首华燃气（300483）深度研究：气蕴晋西全链成型，煤岩气放量迎新拐点

首华燃气已成为天然气全产业链运营商，迈入业绩提速、成长兑现的全新阶段。公司通过收购中海沃邦切入天然气赛道，并持续加码布局，成功构建“上游开采-中游增压-下游销售”一体化全产业链闭环。2023-2024年受天然气价下行及资产减值冲击业绩承压，2025年实现营收28.15亿元（+82.06%）、归母净利润1.69亿元（+123.82%），成功扭亏；2026Q1延续高增态势，业绩拐点确立。公司推出限制性股票激励计划，首次授予对象不超过80名核心岗位、业务/技术骨干与关键岗位员工，业绩考核直接锚定天然气相关业务收入，有效调动团队积极性。能源安全与“双碳”战略双轮驱动，非常规天然气迎战略机遇期。天然气消费长期增长趋势明确，预计2030年占比将提至15%，消费规模达5500亿立方米。煤岩气作为非常规天然气，资源禀赋优越，预计2030年产量将超200亿立方米，有望成为增储上产主力。公司坐拥千亿方级核心资源，2025年天然气产量同比大增98%至9.26亿方，深层煤层气成为核心增长极。公司建立适配性开发技术体系，2025年上半年钻井周期同比缩短9%，单口煤层气井投资成本降至约2900万元，新井单方折耗约0.53元，2025年自产气单方成本降至1.36元/立方米，综合单方毛利持续改善。此外，公司收购永和伟润股权后获取约35公里永西连接线及西气东输一线88#阀室接入权，2025年输气量同比大增62%至10亿方。下游销售网络同步拓展，全产业链协同效应显著。预计公司2026-2028年营业收入分别为34.62/40.52/46.92亿元，对应增速分别为22.99%/17.06%/15.79%；归母净利润分别为4.61/6.33/8.36亿元，对应增速分别为172.55%/37.15%/32.10%，对应EPS分别为1.20/1.64/2.17元，对应2026年6月25日收盘价PE分别为15.20/11.09/8.39倍，首次覆盖，给予“增持”评级。主要风险包括天然气价格波动风险、天然气储量不确定的风险、项目勘探、投产进度不及预期风险、政策补贴变化风险、安全风险、合同权益及商誉余额较高的风险。