信用｜非金短端较弱，机会还是风险？

核心观点

• 上周信用债市场呈现两大特征：短端低等级非金信用债明显走弱，二永债在调整中表现出一定韧性。
• 短端低等级非金信用债走弱主因：跨季资金面偏紧，评级调整事件引发市场担忧。
• 二永债表现韧性原因：筹码结构改善，固收+业绩波动但无大规模赎回。
• 短期信用债整体或将继续走强，核心影响因素：跨季后资金面恢复平稳，理财规模回量。
• 策略建议：哑铃配置，增配1-3Y需求强、有久期弹性的普信债，博弈5年左右二永债波段机会，适度参与受评级调整影响而下沉的短期限机会。

关键数据

• 上周短端低等级非金信用债收益率上行幅度：1YAA-/AA中票分别上行4.6bp和1.6bp，1YAA-城投债上行3.2bp。
• 二永债收益率上行幅度：3Y/5Y分别上行1.09bp和1.75bp。
• 跨季资金面：7月1日DR007下行速度偏慢，仍处于1.4537%的高位。
• 评级调整：上周新增评级下调主体7家，评级终止主体12家，评级延迟主体2家。
• 信用债成交：平均久期结束下行趋势转而抬升，位于2.79年；TKN成交占比和低估值成交占比分别在63%和58%附近。
• 机构行为：保险机构增持普信债，减持二永债；基金净卖出普信债，减持二永债；理财规模上周未回归，预计下周回量。
• 一级市场：城投债全场倍数3倍以上占比环比下滑9pct，产业债下滑至21%。
• 二级市场：3Y以内城投债成交占比环比增加2pct，产业债持平，二永债增加1pct；城投债AA(2)及以下成交占比下降1pct，产业债AA及以下成交占比环比下降2pct，二永债AA及以下成交环比增加3pct。

研究结论

• 短端低等级非金信用债调整出机会，化债周期内城投债安全性较高，可适度参与。
• 评级调整事项短期内还将发酵，等级利差先上后下，短端修复顺序可能是中高等级中短票、低等级城投、低等级产业。
• 预计跨季后资金面将恢复平稳，理财规模回量，信用债整体走强。