固收周报：6月信用的机会和风险都在长端

核心观点与关键数据

5月信用债市场走出独立行情，1年期至5年期各隐含评级城投债估值收益率降至历史低位，近三年分位点均低于5%；信用利差持续收窄，1年期与3年期各评级近三年分位点低于10%，仅5年期品种尚存压缩空间。月末债市小幅震荡，收益率与利差回撤2-3bp。

市场表现分析

短期利差创新低，期限利差与等级利差尚存空间。1年期收益率下行突破2024年6月低点，3年期AA+、AA、AA(2)相较于AAA的等级利差分别为7bp、16bp、27bp，较历史低点仍有5-10bp压缩空间；3年期与5年期期限利差较同评级1年期历史分位数仍在10%-20%区间。

驱动因素与风险

信用债表现强于利率债主要受资金利率中枢下移及存款搬家影响，但海外不确定性及月末、季末机构行为变化加剧影响权重。5月末基金赎回致信用类资产净买入规模从百亿降至不足10亿，29日首次净卖出12.8亿元。

后市展望与策略

短久期利差已触底，后续压缩主要依赖资金面突破，否则骑乘收益集中于等级利差与期限利差。信用债估值波动风险积聚，季末银行报表压力及理财机构行为变化需关注中长端风险。

投资建议

建议采取久期策略，优先考虑3-4年期品种获取骑乘收益，或拉长久期至6-7年关注高等级信用债交易性机会，AAA等级骑乘收益年化约2.6%。

风险提示

1）信用债违约风险；2）宏观环境超预期。