研发稳步推进，创新药不断收获成果

恒瑞医药近期公告多款药物临床及上市推进情况，创新药成果陆续获得收获，研发稳步推进。

创新药成果：

1. 阿得贝利单抗注射液新增非小细胞肺癌（NSCLC）围术期适应症，成为国内首个获批该适应症的国产PD-L1抑制剂，同类产品2025年全球销售额约110.5亿美元。
2. 注射用瑞康曲妥珠单抗新增适应症，治疗既往未接受过或接受过一线化疗的不可切除或转移性HER2低表达成人乳腺癌，同类产品2025年全球销售额约81.6亿美元。
3. SHR-8068注射液（全人源抗CTLA-4单克隆抗体）联合阿得贝利单抗联合或不联合阿帕替尼用于中高危复发风险可切除肝细胞癌围术期治疗的II期临床研究已获批，联合阿得贝利单抗、贝伐珠单抗和TACE在不可根治肝细胞癌中的III期临床研究也已获批。同类产品2025年伊匹木单抗和替西木单抗全球销售额约16.8亿美元。

研发进展： SHR-8068注射液的临床研发稳步推进，两个联合临床项目II期/III期均已获批。

盈利预测及投资建议： 预计公司2026-2028年净利润分别为104亿元、126亿元、152亿元，同比增长35%、21%、21%，EPS分别为1.6元、1.9元、2.3元。目前H股估值分别为33X/27X/23X，估值合理。BD交易将继续增厚净利，创新药收入比重持续提升，维持“买进”评级。

风险提示： 新药研发进度及销售不及预期，授权兑现不及预期，汇兑损益风险。