纸浆月度报告：远端利好事件增加，近月仍有压制

核心观点与市场分析

• 市场现状：6月主力合约跌破五年新低，主要受基本面疲软和宏观利空（加息预期、社消走弱）影响，呈现“下跌增仓，上涨减仓”的空头格局。价格击穿欧美高成本产区现金成本，开始参照“阔叶+基差”模式寻找底部，仓单大量注册强化近端弱现实叙事。

供应层面

• 减产传闻：二季度海外针叶浆停产消息增加，但实际落地在三季度后期。目前减产量有望在远期修复供需平衡，但永久性减产不足以实现供需反转。四季度供应将再度回归宽松。
• 短期供应：巴西和智利5-6月发运量低，预计三季度阔叶到港减少。
• 中期供应：欧洲浆厂停产影响我国到港，叠加金九银十旺季需求恢复，供需有望在9月后迎来短期修复。
• 库存：港口库存高位运行，截至6月底为230.2万吨，环比微降但同比偏高。
• 仓单：盘面负基差下套保空间打开，仓单快速增长，针阔价差处于低位，针阔倒挂可能性不高。

需求层面

• 宏观经济：5月社消首次转负，国补类和以旧换新消费下滑，奢侈品和休闲娱乐承压，刚需类尚有韧性。高基数效应和消费者信心不足导致短期转正困难。
• PPI与CPI：PPI增速强于CPI，造纸行业利润继续修复。
• 下游分化：
  • 双胶纸：价格低迷，部分产线检修和转产，库存高企，短期反弹难，但长期供应过剩格局或改善。
  • 白卡纸和黑纸：废纸价格上涨拖累回收，瓦楞纸和箱板纸去库快，价格上涨逼近去年高点，白卡纸受成本和库存影响较弱，但出口和成本端有一定支撑。
  • 生活用纸：需求疲软，价格阴跌，季节性淡季加剧产能利用率下滑压力，出口高增速受低基数影响有限。

研究结论与策略

• 短期走势：近端磨底，远期结构性修复。但单边抄底风险存在，需警惕空方资金施压和输时间风险。
• 套利建议：关注空近月多01的反套。
• 需求预期：对需求基本不抱期待，若到港减量不及预期，行情强度将受影响。

风险提示

汇率波动、宏观经济表现不及预期、海外发船量超预期、需求弱于预期、天气状况好于预期。