更新报告枢纽航网持续优化，盈利潜力蓄势待发

核心观点与关键数据

• 地缘油价与逆向布局时机：地缘性油价波动不改长期向好逻辑，当前提供难得的逆向布局机会。公司高品质航网持续优化，并受益于亚欧枢纽重构。
• 盈利恢复与行业对比：2026年Q1归母净利预计超17亿元，同比增利近38亿元，改善幅度领跑行业。2025年公司营业利润减亏，但仍亏损17.7亿元，主要受内卷式竞争、公商需求走弱、飞发补偿减少及递延所得税增加影响超20亿元。
• 行业供需与公司表现：春运因私需求旺盛，节后公商快速恢复，时刻严控，油价下降票价上升，反映行业供需恢复良好。公司Q1客座率同比提升4.6个百分点，欧线票价大涨推动座收上升，周转提升带动单位非油成本回落，盈利恢复表现优于行业。

研究结论

• 枢纽航网优化与油价传导：公司作为中欧航线第一大承运人，受益于俄乌局势和经贸向好，中欧航线量价表现亮眼，国际盈利显著改善。2026年中东局势致油价压力增大，中欧航线客座率高企票价大涨，短期油价传导优于行业；中期北京首都机场时刻释放将保障中欧增投与长期盈利；长期亚欧枢纽重构将提升国际长期盈利能力。
• 欧美航线与国内干线：公司为中美航线第一大承运人，宽体机队规模最大。欧美航线增投将消化宽体机，提升周转率降低单位成本；同时推动国内干线供给收缩，有望驱动票价与盈利超预期上升。

风险提示

• 经济波动、油价汇率、行业政策、增发摊薄、安全事故。

财务预测表与分析师声明

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