坚定周期的力量天风农业

当前市场对生猪板块的投资顾虑主要集中在产能去化节奏上。我们认为，在弱现实背景下，产能去化有望提速。Q2猪价较Q1下降约30%，但行业成本无明显改善，导致大部分企业Q2经营性利润环比Q1降幅明显。在Q2均价低于现金成本的情况下，现金流持续外流，预计行业平均资产负债率及现金储备在Q2末将较Q1末更差。同时，银行贷款政策收紧，资产负债率偏高的企业新增贷款困难，部分企业甚至面临续贷问题。在此背景下，部分高负债企业或将主动加快产能去化步伐以应对流动性压力。

本轮产能去化条件较2023年周期底部更为成熟，逻辑支撑更扎实。首先，行业“钱袋子”不充裕，22年利润多用于扩产，24年盈利又用于偿债，叠加深亏及贷款政策影响，资金状况雪上加霜。其次，被动去化因素显著加码，政策层面自去年起推进产能调控，今年决心与力度提升，并明确时间表，有望在三季度加速产能出清。此外，下半年猪价预计仍将低迷，仔猪亏损可能加重，主动去化动力亦将持续存在。

受市场风格偏好及产能去化节奏扰动，生猪板块调整显著，板块指数最低点已接近2018年上涨前水平，多家猪企市值回落至历史极低分位。然而，与股价疲弱形成对比的是，基本面逻辑正在持续强化：①政策驱动的强去化逻辑兑现；②肥猪&仔猪亏损带来的主动去化逻辑持续演绎；③去化进入深水区后加速逻辑。多重逻辑叠加下，产能去化速度有望加快，核心资产股价具备强催化条件。建议重视当前预期差下的估值洼地，关注资金充足、经营稳定、成本优秀的高质量公司，如牧原、温氏、德康、天康、巨星、立华、神农、华统等。

联系人：天风农业陈潇/陈炼