油脂期货半年报：政策与气候或驱动下半年结构性牛市

2026年上半年，油脂市场呈现结构性分化，整体呈现现货高库存偏弱、远月政策预期偏强的近弱远强格局。

上半年行情回顾：

• 棕榈油：年初受马来西亚超高库存压制，价格承压；后期受原油走强、地缘冲突及生柴政策预期驱动上涨，但进入二季度后因马来西亚增产、国内豆油高压榨累库叠加淡季弱需求，行情转入区间震荡。
• 豆油：上半年美豆油走势强于内盘，受美国可再生燃料政策红利支撑；国内豆油受南美大豆丰产、国内高压榨累库、需求偏弱等因素影响，整体弱势。
• 菜油：一季度因加拿大主产区干旱天气减产预期上涨，二季度天气修复、供应宽松，价格冲高回落。

基本面分析：

• 供应端：棕榈油呈现马来高库存、印尼低库存的二元结构；豆油受南美大豆丰产影响，国内供给过剩；菜油进口货源修复，供给转向宽松。
• 需求端：食用需求稳而不增，工业生柴需求持续扩容，成为油脂定价核心锚点。
• 产业结构与价差：库存结构错位、产业利润分化、品种价差波动共同塑造了油脂板块的结构性分化行情。

下半年行情展望：

• 供应方面：三季度棕榈油库存压力或得到释放，四季度因印尼B50政策落地、厄尔尼诺减产预期及季节性减产，供需格局将逐步收紧，棕榈油将迎来上涨行情；豆油供需宽松格局或无实质性逆转；菜油三季度承压震荡，四季度弹性回归。
• 需求方面：生柴需求将决定全年油脂趋势，食用需求决定短期节奏。下半年生物柴油新增需求是油脂行情的核心趋势锚点，印尼B50政策、美国RVO生柴政策将提供强力支撑。

下半年策略指引：

• 单边方面：棕榈油是全年核心多头品种，菜油具备波段修复机会，豆油仅适合短线波段操作。
• 跨品种方面：豆棕倒挂格局难以反转，但价差幅度存在修复空间；菜豆价差或将再度走阔。
• 期限结构方面：棕榈油近弱远强、深度升水的期限结构将贯穿下半年，且随着四季度利多落地，远月升水幅度有望持续走阔。