华泰三峡能源REIT
项目基本情况
华泰三峡清洁能源封闭式基础设施证券投资基金底层资产为三峡新能源大连市庄河Ⅲ（300MW）海上风电场项目，预计2026年6月29日开始募集。项目收入分为发电和租赁两类，发电收入为主要来源，占营业收入比例超过97%。2023-2025年，项目营业收入分别为4.71亿元、4.13亿元和3.68亿元，净利润分别为0.82亿元、1.34亿元和0.88亿元，净利率分别为17.41%、32.45%和23.91%。
风电行业格局分析
风电装机容量和发电量持续增长，2025年风电新增装机容量1.2亿千瓦，同比增长51%，累计装机容量达到6.4亿千瓦，同比增长23%。风电发电量1.13万亿千瓦时，同比增长13%。辽宁省风电装机容量持续增长，2025年末达到2.203万千瓦，占比24.10%。电力需求稳定提升，2020-2024年电力消费弹性系数均超过1，预计未来电力需求将持续稳定上升。
项目稳定性
项目区位优势
项目位于辽宁大连，受益于国家能源转型和区域振兴政策，包括东北振兴战略、五年规划纲要、新能源消纳指导意见、清洁能源强省建设实施方案等。大连风资源稳定优质，受台风影响有限。辽宁省电力需求稳中有增，2025年用电量同比增长6.04%。
项目收益稳定
项目自2020年11月并网以来已运营3年以上，现金流稳定。2023-2025年，项目公司经营活动产生的现金流量净额分别为13,181.55万元、63,659.17万元和69,992.50万元。2026-2027年度净现金流分派率分别达14.48%和14.40%，存续期全周期IRR为5.28%。
风资源优质稳定
大连风资源稳定优质，2021-2025年平均风速分别为5.85m/s、5.57m/s、5.47m/s、5.43m/s、5.09m/s。庄河Ⅲ海上风电项目2025年弃风率上升至9.30%，但整体发电小时数仍维持在较高水平。
发电量预测审慎
2026年上网电量为57,934.58万kW·h，2027-2030年上网电量为61,240.61万kW·h，2031-2043年上网电量为63,941.41万kW·h。考虑机组退役，2044年及2045年1-11月上网电量分别为40,454.01万kW·h及8,386.36万kW·h。
原始权益人
原始权益人为三峡能源，控股股东为中国长江三峡集团有限公司。三峡能源以风能、太阳能开发、投资和运营为主营业务，装机规模和盈利能力居于国内同行业前列。2023-2025年，三峡能源营业收入分别为264.85亿元、297.17亿元、283.99亿元，风电业务收入分别为185.69亿元、198.15亿元和188.37亿元。
估值与分派率
能源基础设施类REITs历史复盘
2024年下半年以来，能源基础设施类REITs表现亮眼，跑赢综合REIT指数并维持较高估值。2025年以来，板块出现阶段性调整，但整体仍处历史相对高位。
估值分析
项目估值合计约37.69亿元，评估增值率3.02%。2026-2027年度可供分配金额分别为54,528.79万元和54,253.52万元，基金净现金流分派率分别为14.48%和14.40%。
分派率
2026-2027年度净现金流分派率分别达14.48%和14.40%，高于已上市同类能源基础设施REITs，收益表现具备较强竞争力。
研究结论
项目底层资产成熟，风资源优质，现金流稳定，分派率具备竞争力。项目位于辽宁大连海上风电重点区域，长期运营基础扎实。虽面临弃风率、电力市场化及补贴回款等因素影响，但在政策支持和电网配套完善推动下，中长期收益保障较强。依托三峡能源运营优势及优质海风资产稀缺性，项目具备较好的投资价值和配置吸引力。
风险提示
- 电力市场化改革深化影响项目收益的风险；
- 国补相关的风险。
