公司信息更新报告：开局形势良好，底部持续改善

嘉必优（688089.SH） 2024年04月30日 投资评级：买入（维持） 开局形势良好，底部持续改善 张宇光（分析师）方勇（分析师） ——公司信息更新报告 日期2024/4/29 zhangyuguang@kysec.cn 证书编号：S0790520030003 fangyong@kysec.cn 证书编号：S0790520100003 当前股价(元)17.58 一年最高最低(元)32.71/9.98 总市值(亿元)29.59 流通市值(亿元)29.59 总股本(亿股)1.68 流通股本(亿股)1.68 近3个月换手率(%)119.49 股价走势图 嘉必优沪深300 16% 0% -16% -32% -48% -64% 2023-052023-092024-01 数据来源：聚源 相关研究报告 《底部改善，变化积极，拐点可期—公司信息更新报告》-2023.11.16 《毛利率环比提升，基本面筑底改善 —公司信息更新报告》-2023.8.28 收入快速增长，订单有望改善，维持“买入”评级 2023年营收4.44亿元，同比+2.39%，扣非前后归母净利润同比+41.95%、 +103.17%。2024Q1营收1.17亿元，同比+33.34%，扣非前后归母净利润0.24、 0.19亿元，同比+69.93%、+158.16%。因新产能切换尚需时间，我们下调2024-2025年归母净利润预测至1.15\1.50亿元（前值1.52\2.08亿元），新增2026归母净利润预测1.91亿元，对应EPS预测0.68\0.89\1.14元，当前股价对应21.5\16.5\12.9倍PE，产能有望逐步切换，新国标订单订单延后释放，维持“买入”评级。 2023年主业较快增长，2024Q1开局形势良好 2023年ARA营收同比+18.2%，主因新国标落地ARA添加量提升以及国际客户新增订单贡献；毛利率同比-4.4pct，主因国内大客户部分产品降价及新产能切换交换影响。DHA营收同比23.1%，主因新国标带动DHA添加量提升，毛利率同比+4.1pct，主因人工成本明显下降；SA营收同比-32.6%，主因儿童奶粉市场疲软影响。分区域来看，国内和国际市场营收分别同比+17.17%、-3.77%，国内市场主因新国标落地带动，国际市场因客户注册国内配方较慢影响。2024Q1预计ARA、DHA实现快速增长，主因国际市场订单增长及部分新国标客户增长所致。 2024Q1净利率同比改善 2024Q1归母净利率同比+4.47pct；毛利率同比+2.13pct，主因产能利用率逐渐提高以及高毛利客户占比上升；销售、管理、研发、财务费用率同比-0.38、-4.18、 +0.36、-2.35pct，因2023年股权激励未完成、未计提股份支付金额，管理费用率有所下降。投资净收益拖累净利率2.09pct。 底部企稳、积极改善 虽然2023年面临产能切换、需求萎缩等难题导致新国标订单放量偏慢，但公司 持续巩固生产优势，加快国际市场开拓力度，重仓合成生物领域研发。随着2024 年龙年新生儿出生率有望改善，产能切换逐步推进，收入和利润有望迎来双丰收。 风险提示：出生率持续下滑风险，技术不确定性风险，产品降价风险财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 433 444 563 727 895 YOY(%) 23.4 2.4 26.9 29.1 23.1 归母净利润(百万元) 64 91 115 150 191 YOY(%) -49.9 42.0 25.3 30.6 27.9 毛利率(%) 42.1 42.4 44.3 45.8 47.6 净利率(%) 14.9 20.6 20.3 20.6 21.4 ROE(%) 4.3 5.8 6.8 8.4 10.0 EPS(摊薄/元) 0.38 0.54 0.68 0.89 1.14 P/E(倍) 38.3 27.0 21.5 16.5 12.9 P/B(倍) 1.7 1.7 1.5 1.5 1.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 907 709 1002 1270 1445 营业收入 433 444 563 727 895 现金 494 240 473 502 685 营业成本 251 256 314 394 469 应收票据及应收账款 216 266 292 461 445 营业税金及附加 5 6 8 10 11 其他应收款 36 29 60 51 88 营业费用 25 30 37 47 56 预付账款 14 10 17 20 24 管理费用 40 26 42 44 50 存货 81 113 102 182 148 研发费用 32 39 48 61 74 其他流动资产 65 51 58 55 56 财务费用 -15 -2 -1 8 16 非流动资产 704 903 910 980 1054 资产减值损失 -35 -9 8 10 13 长期投资 29 27 28 25 24 其他收益 9 5 5 5 5 固定资产 433 508 546 608 681 公允价值变动收益 -5 -3 -1 -2 -3 无形资产 36 41 41 44 47 投资净收益 2 5 5 4 4 其他非流动资产 205 326 295 302 302 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 1611 1611 1912 2250 2499 营业利润 51 82 109 150 199 流动负债 180 112 304 553 672 营业外收入 31 24 26 24 24 短期借款 30 11 144 382 472 营业外支出 4 6 5 5 5 应付票据及应付账款 107 71 123 135 163 利润总额 78 100 129 169 218 其他流动负债 43 30 37 36 38 所得税 17 14 20 27 36 非流动负债 6 5 6 6 6 净利润 62 86 109 142 182 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -3 -5 -6 -8 -10 其他非流动负债 6 5 6 6 6 归属母公司净利润 64 91 115 150 191 负债合计 186 118 309 559 678 EBITDA 92 142 203 263 323 少数股东权益 6 18 12 4 -6 EPS(元) 0.38 0.54 0.68 0.89 1.14 股本 120 168 168 168 168 资本公积 858 812 812 812 812 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 442 497 559 635 726 成长能力 归属母公司股东权益 1419 1476 1591 1687 1826 营业收入(%) 23.4 2.4 26.9 29.1 23.1 负债和股东权益 1611 1611 1912 2250 2499 营业利润(%) -56.4 59.7 33.2 37.8 32.8 归属于母公司净利润(%) -49.9 41.9 25.3 30.6 27.9 获利能力毛利率(%) 42.1 42.4 44.3 45.8 47.6 净利率(%) 14.9 20.6 20.3 20.6 21.4 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 4.3 5.8 6.8 8.4 10.0 经营活动现金流 176 69 200 4 335 ROIC(%) 3.5 5.4 6.0 6.9 8.2 净利润 62 86 109 142 182 偿债能力 折旧摊销 27 49 80 92 97 资产负债率(%) 11.6 7.3 16.2 24.8 27.1 财务费用 -15 -2 -1 8 16 净负债比率(%) -32.2 -14.9 -20.3 -6.8 -11.5 投资损失 -2 -5 -5 -4 -4 流动比率 5.0 6.3 3.3 2.3 2.1 营运资金变动 29 -78 8 -247 29 速动比率 4.3 4.8 2.8 1.8 1.8 其他经营现金流 76 19 9 12 15 营运能力 投资活动现金流 -339 -287 -100 -152 -173 总资产周转率 0.3 0.3 0.3 0.3 0.4 资本支出 249 298 104 156 176 应收账款周转率 2.5 2.2 2.4 2.3 2.3 长期投资 -75 -30 -1 3 2 应付账款周转率 3.6 2.9 3.2 3.1 3.1 其他投资现金流 -14 41 5 2 2 每股指标（元） 筹资活动现金流 -11 -34 9 -66 -66 每股收益(最新摊薄) 0.38 0.54 0.68 0.89 1.14 短期借款 30 -19 133 238 90 每股经营现金流(最新摊薄) 1.05 0.41 1.19 0.02 1.99 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 8.43 8.77 9.45 10.03 10.85 普通股增加 0 48 0 0 0 估值比率 资本公积增加 13 -46 0 0 0 P/E 38.3 27.0 21.5 16.5 12.9 其他筹资现金流 -54 -17 -124 -304 -156 P/B 1.7 1.7 1.5 1.5 1.4 现金净增加额 -166 -251 110 -214 96 EV/EBITDA 21.6 15.9 10.5 8.9 6.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者