核心观点与关键数据
- 走势评级：原油——震荡
- 盘面表现：隔夜外盘小幅反弹，WTI 8月合约收于70.56美元/桶（上涨1.9%），重回70美元上方；Brent 8月合约收于72.91美元/桶（上涨1.3%）。SC原油主力夜盘收盘价463.7元/桶。
- 供给端：海湾出口恢复至战前约75%，沙特重启Ras Tanura装船，供应面整体转松；但周末美伊互袭重创航运信心，单日通行量回落，数百艘船滞留，运力正常化偏慢。临时止战使商船恢复自由通行，但伊朗对海峡的实际控制与航线之争尚未根本解决。
- 需求端：亚太地区（中日韩）需求大幅下滑，海峡恢复后日韩原料压力缓解，炼厂开工有望低位回升；中国受国内需求垮塌与高库存拖累，恢复有限。中东夏季发电用油高峰下，保守估计三季度需求环比增约50万桶/日。
- 库存与结构：库欣库存低于操作下限1900万桶，美国总库存处1984年以来低位，近端极度偏紧仍为价格保留支撑。Brent近月价差前期由Back转为Contango，反映市场预期由紧缺转向宽松，但冲突反复使近端结构仍有摇摆。内盘SC相对外盘持续弱势折价，根源在国内库存高企、需求疲软、投机资金撤离及需求结构性转型，内外盘强弱分化延续。
- 市场主线：市场重回供应回归与过剩主线，但反弹力度有限说明地缘溢价并未完全出清。
研究结论
- 短期定价由多哈谈判与海峡通行恢复节奏主导，谈判取得进展、复航加速则盘面延续偏弱，谈判破裂或冲突再度升级则溢价快速回补。
- 核心仍看停火维持与海峡通行安全。
操作建议
- 方向上维持观望，临时止战与多哈谈判使盘面企稳，但谈判结果为双向变量、地缘反复风险未消，方向确认前规避双向跳空。
风险提示
- 若多哈谈判破裂、美伊再度互袭、伊朗再度封锁海峡或强制航线，地缘溢价将快速回补、盘面反弹。
- 若谈判取得进展、海峡通行加速恢复并强化供应过剩预期，盘面将重回下行、向花旗所指60至65美元靠拢。
