核心观点与关键数据
- 走势评级：原油——震荡
- 盘面表现：隔夜外盘下跌，WTI收于67.81美元/桶，Brent收于71.05美元/桶。多哈谈判遇冷，供应持续回归，但跌幅有限。6月WTI下跌约19%，Brent下跌约20%，连续第三个月下跌；二季度WTI累计下跌约24%，为2020年以来最大季度跌幅。SC原油主力夜盘收盘价456.7元/桶。
供给端分析
- 修复方向未改：海湾出口持续回升，上周海峡通行量升至冲突以来最高，阿联酋6月出口创纪录370万桶/日。美国豁免释放伊朗油量，供应面持续转松。
- 地缘风险：周末袭击后UKMTO上调海峡安全威胁等级，伊朗坚持管理海峡通行、拒绝阿曼参与，复航仍受地缘扰动制约。
需求端分析
- 整体偏弱：中国需求依旧较差，主营炼厂开工受国内需求垮塌与高库存拖累、恢复有限。亚太日韩需求随海峡恢复有望修复；中东夏季发电用油高峰下，保守估计三季度需求环比增约50万桶/日。
- 中期预期：EIA已将2026年全球需求由增转为下降约110万桶/日，摩根士丹利预计2027年过剩达480万桶/日，中期需求前景偏弱。
库存与结构分析
- 库存水平：库欣与美国总库存仍处极低水平，UBS指出市场尚未完全出清风险溢价，但滞留船只重返流通带来阶段性新增供应。
- 结构变化：Brent近月结构随复航推进趋于走平；内盘SC相对外盘持续弱势折价，根源在国内库存高企、需求疲软、投机资金撤离及需求结构性转型，内外盘强弱分化延续。
研究结论
- 短期走势：多哈谈判遇冷，油价小幅回落，二季度录得2020年以来最大季度跌幅。供应回归仍是主线，海湾出口持续回升、阿联酋出口创纪录，中期供应过剩预期强化。
- 支撑与反复空间：谈判僵局、海峡安全威胁上调与风险溢价尚未完全出清，为盘面保留下方支撑与反复空间。
- 核心关注点：短期由多哈斡旋进展与海峡通行节奏主导，核心仍看MOU能否落实与停火维持。
操作建议
- 方向上维持观望：谈判遇冷与供应回归相互拉锯，风险溢价尚未完全出清而中期偏空，双向波动下方向性驱动不明。
风险提示
- 上行风险：若多哈斡旋破裂、美伊再度互袭或伊朗限制海峡通行，风险溢价将快速回补、盘面反弹。
- 下行风险：若备忘录落实、冻结资金释放推动谈判进展、海峡复航加速并强化过剩预期，盘面将向开战前下方进一步下探。
