2026财年净利润增长14%，分红率保持80%以上

2025/26财年，波司登集团收入增长5.6%至273.5亿元，归母净利润增长13.7%至39.9亿元。品牌羽绒服业务收入增长8.7%至235.6亿元，毛利率微降0.7个百分点至62.7%。贴牌加工业务收入下降8.3%至30.9亿元，毛利率提升0.4个百分点至19.5%。女装业务收入下降14.3%至5.6亿元，毛利率大幅下降至45.9%。多元化服装业务收入下降34.0%至1.4亿元。集团毛利率微降0.1个百分点至57.2%，主要受女装库存去化影响。销售费用率下降0.2个百分点至32.7%，管理费用率微升0.1个百分点至6.5%。库存金额同比下降9.5%至35.8亿元，存货周转天数减少1天至117天。品牌引领方面，波司登AREAL高端商务系列推出，雪中飞赞助苏超赛事强化冰雪运动基因。产品创新方面，打通端到端研发体系，推出兼具专业功能与潮流审美的创新产品。渠道优化方面，线上全渠道增长15.8%，线下拓展头部势能门店，重构渠道分类标准。公司维持80%以上较高派息水平，雪中飞品牌有望进一步在性价比羽绒服赛道发力，波司登AREAL高端商务系列占比有望持续提升。看好公司作为行业龙头的增长韧性，小幅下调FY2027-2028盈利预测，预计FY2027-2029净利润分别为42.8/45.6/48.3亿元，同比增长7.2%/6.5%/5.9%。维持5.1-5.5港元目标价，对应FY202712-13xPE，维持“优于大市”评级。