债券月度策略思考：春节债市的观察线索

一、12月债市复盘：货币“适度宽松”、年末机构抢跑，债市重启快牛行情。12月，资金面紧平衡，货币政策表态“适度宽松”打开降准降息想象空间叠加年末抢跑行情启动，债市出现极强的学习效应，收益率快速下行突破。12月主要品种收益率大幅下行，利率债品种表现好于信用债。

二、基本面：“假期模式”扰动或有限，聚焦在地产和海外。1月春节前，预计基本面进入短暂“平淡期”，扰动有限，原因包括12月传统淡季、数据表现偏平、全年经济增速等关键数据基本明朗等；春节假期后，预计市场对经济“开门红”的关注度会有提升，包括假期消费、节后复工强度与节奏、信贷“开门红”成色、通胀等。1月春节前重点关注的两个维度是地产销售和海外特朗普上任消息面。

三、货币条件：政府债券供给前置，等待降准平抑跨节波动。春节前两周资金价格多会进入季节性收紧窗口，节后多迎来边际宽松。2025年1月流动性缺口或在4.4万亿，较2024年超出1万亿以上；节前或大概率可以期待一次降准操作。跨年后资金价格或有短暂修复窗口，但较难期待资金宽松的明显打开。年末资金价格整体平稳，跨年后非银存款降价，比价效应下，或有助于进一步抬升资金融出意愿，分层或有修复机会。

四、机构行为：资产荒或边际缓解，关注机构止盈行为。中性情境下预计1月利率债净融资或在1.5万亿附近。年初基金在上一年末抢跑后止盈情绪升温，银行和保险开门红资金部分提前配置后，也在等待新的合意位置再进场。1-3月债券供需指数分别为30.49%、39.2%和104.0%，近年在3月两会召开、利空落地后加速配置的迹象更为明显。

五、债市策略：关注跨年后的止盈行为，以及特朗普上台后的变量。如果出现止盈，债市会经历两个阶段调整，通常调整幅度在13bp以内，1.8%或构成阶段性的调整阻力位。短期债市缺乏明显导致反转的利空冲击，但同时收益率快速下行后大规模加仓的性价比也不高。建议操作上多看少动，增量资金继续挖掘利差，密切关注特朗普政策表态。

六、风险提示：流动性超预期收紧，宽信用政策持续发力。