主要结论
- 供应方面：上半年国内新增产能有限，2月底中东局势升级导致伊朗关闭霍尔木兹海峡，原油及化工原料供应短缺，国内装置负荷下滑，尤其是PP减产幅度较大，3-5月市场表供显著收缩。随着地缘局势缓和，上游原料供应逐步恢复，存量检修装置预计陆续回归，下半年PE、PP计划分别投产500万吨、485万吨产能，四季度面临较大增量压力，聚烯烃市场估值预期承压，关注地缘因素扰动及新产能落地情况。
- 需求方面：上半年地缘因素主导，原料价格持续高位，下游盈利环境恶化，企业开工率低于往年，市场需求受抑制。随着中东局势缓和，原油及化工原料快速回落，下游生产毛利修复，下半年市场需求预期复苏。三季度农膜生产逐步转旺，行业负荷提升，塑料需求季节性改善，下游原料库存低位，成品存货消化，若终端订单释放，企业存在回补库存意愿。
- 成本方面：上半年原油经历过山车行情，3-4月油价上涨至2022年俄乌战争以来新高，5-6月油价快速回撤至战前水平。油价波动通过成本传导至下游，化工品呈现先涨后跌走势。下半年原油定价回归基本面，供需匹配度影响行情节奏，地缘因素不确定性仍存。
关键数据
- PE：5月进口50.9万吨，同比减少52.4%；出口51.6万吨，同比增长390.7%；净进口-0.7万吨，同比减少100.7%。
- PP：5月广义进口15.6万吨，同比下降38.1%；广义出口55.9万吨，同比增长80.0%；净出口40.2万吨，同比增长598.0%。
- 下游开工率：PE农膜开工率、PP BOPP开工率均低于往年同期水平。
研究结论
- 上半年中东局势主导行情，下半年基本面定价逻辑回归，三季度供需双修复，但进出口边际影响减弱，供需匹配度直接影响行情节奏。四季度新装置集中投产，供应压力显现，聚烯烃市场估值承压。
- 下半年塑料、PP预计运行区间分别为6200-7800元/吨、6400-8000元/吨。
- 风险提示：地缘局势升级、原油价格大涨、投产不及预期。
