宏观政策方面，4月政治局会议提出财政政策优化支出结构、货币政策增强前瞻性灵活性针对性。4月央行下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点，5月政府工作报告提出赤字率拟按4%左右安排，赤字规模5.89万亿元，一般公共预算支出规模首次达到30万亿元，拟发行超长期特别国债1.3万亿元。通胀方面，5月CPI同比上升1.2%，PPI同比上涨3.9%。
资金面方面，1-5月财政实现平稳开局，收入端全国一般公共预算收入同比增长4%，支出端同比增长0.8%。证券交易印花税增长88.8%，个人所得税同比增长12.2%，资源税增长8.8%，增值税增长6.2%，而消费税下降3.1%，契税下降14.8%，土地增值税下降14.2%。5月金融数据，社会融资规模增量约2.03万亿元，同比少增约2600亿元，存量增速小幅回落至7.7%，政府债券融资达1.22万亿元、占比超五成；企业债券融资新增1700亿元，环比明显回落。5月人民币贷款新增约5200亿元，由4月的负增长重回正增长，但仍同比少增约1000亿元，信贷改善主要依赖企业贷款好转及票据融资放量，居民贷款仍待修复。M1同比增速回升至5.5%，M2-M1剪刀差收窄至3.1%的年内低位。
市场方面，本周国债期货先抑后扬。周初受季末资金紧张冲击，长端合约领跌；后半周央行加大逆回购与MLF净投放力度，DR001回落至1.4%下方，资金面紧张情绪缓解。趋势上短端率先受益于资金面缓解，长端在政策对冲与供给扰动间震荡，收益率曲线呈陡峭化修复态势。跨季后关注资金面回归常态及机构配置需求对债市的支撑。
核心观点：短端震荡，长端承压。央行从紧平衡纠偏转向主动呵护跨季流动性，利率上行空间被政策信号锚定。中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保。关注6月风险下2609合约的反弹机会，套利可关注3T-TL回落。
