国债期货周报：短端债券承压 期债震荡分化

国债期货周报 国元期货研究咨询部2022年12月11日 投资咨询业务资格： 京证监许可【2012】76号 许雯 电话：010-84555101 邮箱xuwen@guoyuanqh.com 期货从业资格号F3023704 投资咨询资格号Z0012103 短端债券承压期债震荡分化 【策略观点】 央行本周公开市场净回笼3070亿，资金面充裕平稳。下半年以来期债一直处于高位震荡行情中，11月上旬市场预期发生了变化，期债进入快速调整。防疫措施不断优化，市场对明年的经济展望快速改观。国内地产政策继续放松，对头部房企的扶持力度加大，宽信用的预期走强。同时外部流动性预期也逐渐好转。技术上，期债于11月快速调整之后，反弹乏力，进入了震荡整理的过程中。建议逢高做空。 【目录】 一、行情回顾1 （一）期货市场1 （二）现券市场1 （三）行业要闻1 二、资金面分析2 三、综合分析3 四、技术分析及建议4 一、行情回顾 （一）期货市场 本周国债期货震荡整理，涨跌分化。本周公布的11月CPI小幅下降，基本符合预期对债券市场影响不大。但银行理财赎回压力犹存，短端债券承压。防疫政策快速放松后，对于明年经济较今年好转是当前市场一致预期，对期债整体有一定压制，期债长端反弹乏力。下周继续关注后续疫情政策走向以及经济工作会议动态。 表1国债期货行情 合约 收盘价 日涨跌 周涨跌 成交量 持仓量 日增仓 周增仓 TS2303 100.660 -0.07% -0.10% 39588 37455 -1240 -1,132 TF2303 100.630 -0.12% -0.12% 59525 99422 228 5,741 T2303 99.725 -0.07% 0.10% 90223 148576 -1637 -3,360 （二）现券市场 数据来源：Wind、国元期货 本周国债现券收益率整体上行，其中短端抛压较重上行幅度较大，长端上行幅度不大，曲线走陡。短端：国债到期收益率曲线2年期收益率2.43%，较上日+2.6BP，较上周+9.5BP；中期：5年期国债收益率2.73%，较上日+3.9BP，较上周+6.4BP；长端：10年期国债收益率2.89%，较上日+0.5BP，较上周+2.3BP。消息面上，全国各地防疫放松消息此起彼伏，防疫政策快速放松后，即将迎来一波感染高峰已是共识。银行理财赎回压力犹存，对中短久期债券构成持续压力。从经济数据来看，我国经济继续回升，总体呈现恢复态势，近期的防疫政策优化与地产金融支持增强也强化了基本面好转预期。但也观察到由于各种内、外部因素的影响，经济修复的过程较为缓慢。防疫政策优化与地产政策放松使得债市预期转向，看空情绪增强。强预期弱现实博弈下债市陷入震荡。 表2：银行间国债到期收益率 期限 利率(%) 日涨跌(bp) 周涨跌(bp) 3M 2.05 -2.1 -1.2 1Y 2.29 4.1 13.2 2Y 2.43 2.6 9.5 3Y 2.50 1.0 5.6 5Y 2.73 3.9 6.4 7Y 2.87 0.9 1.0 10Y 2.89 0.5 2.3 30Y 3.28 0.9 2.1 数据来源：Wind、国元期货 （三）行业要闻 1.财政部：为筹集财政资金，支持国民经济和社会事业发展，决定发行2022年特别国 债，本期国债为3年期固定利率附息债，发行面值7500亿元，可以上市交易。发行日和起息 日为2022年12月12日。 2.澎湃新闻：有市场消息称监管部门召集开会，建议为应对银行理财赎回导致的债市压力，保险资金称目前适合出手。对此，多位资管机构相关负责人表示没有接到指示，但亦有个别机构人士称确有相关建议。业内表示，会按照基本的市场规律着眼长远来履行机构责任，现在确实已经是适合投资的了。 3.国际金融协会：11月，外国投资者的新兴市场投资组合规模增加了374亿美元，其中固定收益类投资吸引了144亿美元，是今年迄今为止最强劲的月度资金流入。流向中国股 市的资金也创下今年以来最多，达到85亿美元，但中国债市继续出现资金流出。 4.央行上海总部等四部门：各金融机构要客观认识当前房地产市场形势，为房地产企业提供综合化金融服务。支持房地产融资合理增长，保持开发贷款稳定投放，支持房企到期债务合理展期；着力保障刚需和改善性个人住房贷款需求；协助和支持房地产企业在资本市场融资。加大住房租赁金融支持力度。支持房地产项目并购重组，做好并购相关金融服务。 5.海关总署：11月，进出口总值3.72万亿元，同比增长20.5%。其中，出口2.09万亿元，同比增长16.6%；进口1.63万亿元，同比增长26%；贸易顺差4606.8亿元，同比减少7.7%。1-11月，进出口总值35.39万亿元，同比增长22%。其中，出口19.58万亿元，同比增长21.8%；进口15.81万亿元，同比增长22.2%；贸易顺差3.77万亿元，同比增加20.1%。 6.在猪肉和蔬菜价格回落带动下叠加高基数影响，中国11月CPI同比涨幅时隔7个月重回“1区间”。国家统计局发布数据显示，11月CPI同比上涨1.6%，PPI同比下降1.3%，连续两个月负增长。专家预计，今年全年CPI同比增幅将在2.0%左右，明显低于3.0%的调控目标，预计明年中国通胀仍将保持在温和区间。 7.中国外汇交易中心党委书记霍颖励表示，近几个月境外投资者减持人民币债券势头放缓，特别是下半年以来，除个别月份外资基本上都是净买入债券。当前按照“一套制度规则、一个债券市场”原则，推进银行间债券市场和交易所债券市场互联互通。 二、资金面分析 本周央行公开市场累计开展了100亿7天逆回购操作，本周共有3170亿逆回购到期，因 此本周实现净回笼3070亿。降准实施日银行间市场周一资金面充盈，隔夜回购利率续降至1.2%下方。临近年末，央行大概率会加大跨年资金投放，资金面应无忧。 本周资金利率处于低位，隔夜利率略有下行。主要货币市场利率，周五7天回购定盘利率1.76%，较上日+6BP，较上周+6BP；SHIBOR7天报1.76%，较上日+4.9BP，较上周+6.6BP；银行间隔夜质押式回购加权平均利率1.19%，较上日-1.7BP，较上周+7.1BP。资金利率整体处于低位。 表3：主要货币市场利率 期限 利率(%) 日涨跌(bp) 周涨跌(bp) FR001 1.15 -0.2 -7.4 FR007 1.76 6.0 6.0 FR014 1.75 5.0 2.2 ShiborO/N 1.07 0.7 -8.6 Shibor1W 1.76 4.9 6.6 Shibor2W 1.64 -0.2 -6.5 R001 1.19 -0.7 -6.4 R007 1.85 -1.7 7.1 数据来源：Wind、国元期货 三、综合分析 本周央行公开市场净回笼3070亿，流动性充裕资金利率处于低位。经济数据上来看我国经济已经见底，虽然受到内外部因素的干扰经济修复过程偏缓慢，但市场对于明年的经济展望市场普遍保持乐观，2023年大概率延续增长态势。近期央行与银保监会联合发文出台十六条措施支持房地产市场平稳健康发展，经济企稳回升预期得到加强，债市宽信用的预期快速走强。长期来看市场对明年经济形势的预期偏积极，对短期内的基本面预期也有所增强。 基本面上，经济指标总体改善，由于一些内外部因素造成经济恢复的过程偏缓慢，但恢复的势头较为稳健。生产端偏强，需求端偏弱。领先指标来看，11月份制造业、非制造业PMI均下降并连续两个月低于临界点，经济景气较弱，经济恢复过程放缓，产需两端均继续放缓。11月官方制造业PMI为48%，较10月回落1.2个百分点，处于收缩区间。11月官方非制造业PMI为46.7%，较10月下降2个百分点，非制造处于收缩区间。11月受疫情等因素影响，生产活动有所放缓，产品订货量减少。经济景气度下滑，制造业增长放缓下行压力有所增加。疫情对线下消费场景、旅游、交运等服务业相关领域影响较大。 10月份金融数据弱于市场预期。2022年10月社会融资规模存量341.42万亿，同比增长 10.3%；M2余额261.29万亿，同比增长11.8%；人民币贷款余额211.37万亿，同比增长11.1%。社融、M2、信贷增速小幅回落，政府债券融资、票据融资增速下降较多。在8、9月份金融数据表现强势之后10月份回落，符合季末冲高季初回落的节奏，但走弱幅度超出季节性特征。从政策层面上来看，由于经济修复的过程偏缓慢，因此货币政策目标中稳增长的重要性仍高，因此货币政策大概率继续保持宽松助力内需走稳。从央行的三季度货币政策执行报告中的表述来看，对主要央行货币政策变化较为关注，在“内外兼顾”的情况下由于汇率等因素对货币政策有一定的约束，再加上刚刚降准，短期内进一步宽货币的想象空间不大，而继续宽信用的政策诉求较高。 图1、社会融资规模 400 350 300 250 200 150 100 社会融资规模 16 14 12 10 8 6 4 2 0 社会融资规模存量:期末值社会融资规模存量:期末同比 数据来源：Wind、国元期货 2022年11月价格指标下行，CPI回落，PPI为负。11月CPI同比增长1.6%，环比下降 0.2%；PPI同比下降1.3%，环比上涨0.1%，CPI-PPI剪刀差小幅回落。CPI方面，11月消费品价格同比涨幅回落，核心CPI增速平稳，能源与食品价格表现转弱，服务与可选消费表现延续弱势。PPI方面，PPI呈现持续回落走势。当前工业品价格茅盾由供应端转向需求端。通胀预期下降，当前内部通胀不是市场关注重点。 图2、CPI-PPI CPI-PPI 10.0 5.0 2018-05 2018-07 2018-09 2018-11 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 0.0 (5.0) (10.0) (15.0) CPI-PPI 数据来源：Wind、国元期货 外部环境来看，欧美经济由盛转衰，欧美等主要经济体经济数据走弱,通胀预期下降。美联储12月议息会议上加息50个基点的可能性上升，美国加息周期接近拐点。市场对外部流动性的预期转向。美联储货币政策对全球金融市场影响较大，非美货币、大宗商品、权益市场普遍反弹，美元指数、美债收益率有所回落。 四、技术分析及建议 期债调整之后，行情趋于震荡，反弹较为乏力。而且现货市场短端卖压较重，压制了期货市场情绪。由于我国于四季度稳步推进优化疫情防控工作的“二十条”措施，市场对于明年的经济展望保持乐观，2023年经济增速大概率有所提升。外部环境方面美联储强硬的加息路径对全球资本市场造成了较大影响，当前市场预期美联储加息周期或接近拐点，外部流动性预期边际好转。国内方面地产政策继续放松，对头部房企的扶持力度加大，宽信用的预期走强。技术上，期债于11月快速调整之后，处于震荡整理的过程中。建议逢高做空。 图3、国债收益率 中债国债到期收益率 3.0 2.5 2.0 2年5年10年 数据来源：Wind、国元期货 图4、国债期限利差 国债收益率利差 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.0 0.1 10年-2年10年-5年 数据来源：Wind、国元期货 免责声明 本报告的著作权和/或其他相关知识产权归属于国元期货有限公司。未经国元期货许可，任何单位或个人都不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、链接、修改、翻译本报告的全部或部分内容。如引用、转载、刊发、链接需要注明出处为国元期货。违反前述要求侵犯国元期货著作权等知识产权的