卢福控股（国际）（0590.HK）2027财年增长目标超出预期

Luk Fook Holdings (International) (0590.HK) 的 FY26 净利润同比增长 86%，符合预期。管理层预计 FY27E 销售额和净利润将实现双位数增长，显著高于市场预期。尽管 FY27E 的金价走弱导致毛利率和净利率有所下降，但管理层仍设定了较高的增长目标，以维持强劲的销售额增长和加速香港、澳门及海外门店扩张。

FY26 年业绩亮点：

• 第二季度收入同比增长 31%，其中香港、澳门和海外市场增速达到 30%，而中国大陆市场增速放缓至 33%（受可比基数影响）。
• 毛利率提升 4.6 个百分点至 38.0%，主要受金价上涨和固定价格黄金产品销售占比提升推动。
• 核心经营利润率提升至 22.5%，得益于毛利率扩张和经营杠杆效应。
• 调整后净利润（剔除黄金对冲损失和汇率波动）同比增长 80%。

FY27 年第一季度表现：

• 中国大陆市场销售额增长加速至超过 20%（第四季度约为 10%），主要受金价回调后需求复苏推动。
• 香港和澳门市场销售额增长超过 40%（第四季度为 39%），主要受人民币升值带来的价格优势。
• 授权店表现优于自营店，但两者均实现双位数增长。

FY27E 展望：

• 管理层预计销售额和净利润将实现双位数增长。
• 黄金产品零售销售占比将提升，批发收入增速将恢复正常水平。
• 香港和澳门市场增速将快于中国大陆市场。
• 受金价走弱影响，黄金产品毛利率可能下降，固定价格珠宝毛利率保持稳定或略有下降。
• 净利率下降幅度将小于毛利率，主要得益于经营杠杆效应和潜在的黄金对冲收益。
• 中国大陆市场预计上半年将关闭门店，全年保持平稳；若下半年市场需求改善，门店开设将加速。

投资策略：

• 给予“买入”评级，预计未来 12 个月总回报率（ETR）为 15% 或更高。
• 目标价 HK$31.8，基于 14.1% 的加权平均资本成本（WACC）和 2.0% 的长期增长率。

估值：

• 前瞻市盈率 6 倍，股息率 7.4%，估值具有吸引力。

风险因素：

• 黄金价格大幅上涨导致需求下降。
• 中国大陆游客流量加速下降。
• 黄金价格大幅下跌导致毛利率下降。