核心观点
- 光模块测试：技术迭代、高通胀、玩家缩圈三重逻辑催化，产业进入兑现期。光模块技术高速迭代背景下，测试仪器需求持续提升，市场空间逐步打开。头部玩家有望赢得先机，份额集中度提升，盈利水平有望提升。
- 玻璃基板：海内外产业化布局持续深化，设备环节成量产落地关键。京东方玻璃基板试验线成功通线，国内产业化取得突破。台积电推进CoPoS封装布局，玻璃基板需求空间加速打开。英特尔加码先进封装玻璃基板产能，设备环节价值量提升确定性高。
- 液冷：AI高功耗倒逼散热刚需，产业链呈“量价齐升”。英伟达正式官宣Vera Rubin平台“45℃、100%全液冷”，液冷从“可选配置”转为“算力基建刚需”。光模块液冷Cage成为新增高景气赛道。
- 商业航天：长征十号乙航警披露，行情启动信号。可回收火箭复飞型号集中发射，极大概率实现技术突破。光伏设备出口在即，利空即将扫清。民营火箭IPO推进，带动板块情绪。
- 人形机器人：板块调整并无基本面利空，产业加速推进期待板块蓄力。Fremont工厂开始制造Optimus，德州工厂已开工土建。AI5已流片，模型及算力持续提升。
关键数据
- 光模块测试仪器：联讯仪器采样示波器单价从2022年的11.56万元/台提升至2025年前三季度的28万元/台。
- 全球800G以上光模块测试仪器需求：2026-2028年预计达463.1亿元。
- 玻璃基板产线投资额：国内一条510×515mm玻璃基板产线投资额约13-15亿元，满负荷年产能8-10万平方米。
- 英特尔玻璃基板产能：与3DGlassSolutions合作，拟投资约33亿美元在印度建设工厂，达产后可年产5000万个玻璃基板3D封装单元。
研究结论
- 光模块测试：建议关注联讯仪器、优利德、华兴源创、鼎阳科技、普源精电、华盛昌等。
- 玻璃基板：建议关注大族数控、帝尔激光、英诺激光、德龙激光、杰普特；汇成真空；东威科技；欧克科技等。
- 液冷：建议关注英维克、申菱环境、大元泵业、鸿富瀚、强瑞技术、冰轮环境等。
- 商业航天：建议关注航天工程、海兰信、巨力索具；飞沃科技、江顺科技；迈为股份、珠海冠宇、信维通信等。
- 人形机器人：建议关注北特科技、斯菱智驱、铁流股份、恒勃股份、模塑科技等。
风险提示
- 产业化进程不及预期，下游需求不及预期，行业竞争加剧等。
