核心观点
当前化工行业处于下行周期底部，已基本触底，2026年有望成为周期反转的转折点。多项指标显示行业已触底，如中国化工产品价格指数(CCPI)处于历史低位区间，基础化工板块盈利已初步企稳，行业资本开支同比下降，供给扩张阶段已告段落。
旧秩序的嬗变
- 化工格局东升西落：欧洲化工企业因高企的能源成本与环保合规成本挤压，产能加速收缩，中国企业凭借规模效应和成本优势，加速抢占市场份额，全球化工格局重塑，东升西落态势日益清晰。
- 上游资源价值重估：全球政经格局深刻裂变，科技革命带来需求结构升级，推动资源品从“周期商品”向“战略资产”蜕变，定价逻辑发生转变，资源类化工品有望率先涨价。
新周期的观察
- “反内卷”的主动与被动：部分子行业尝试建立供给侧协同改善盈利，行业协会与国家层面引导强化行业共识，具备高集中度、高开工率、低盈利水平特征的子行业，其自律机制更易生效。政策驱动行业格局优化，遵循“存量优化+增量严控”的双轨逻辑，政策敏感型行业龙头企业有望迎来格局改善的价值重估机遇。
- 新质生产力方向发力：重点关注绿色能源（SAF、生物柴油、UCO）、具身智能材料、AI与半导体材料、商业航天、固态电池材料等领域。
关键数据
- 全球主要粮食作物播种面积稳步提升，带动化肥需求稳定增长，预计2026年全球氯化钾需求净增量约123.6万吨，后续每年需求净增量稳定在约80万吨/年。
- 2024年全球已探明可采钾盐矿储量超48亿吨（折K2O），加拿大、老挝、俄罗斯、白俄罗斯合计约37.7亿吨，占比约78.2%。
- 2019-2025年名义产能增速CAGR为+2.3%，2026年，全球名义产能增速将达到+7.7%的阶段峰值，2027-2028年分别+4.4%和+3.2%。
研究结论
全球钾肥长期需求刚性凸显，供给侧众多增量项目存在延期可能，在此背景下，印度、欧洲大合同签订先后迎来提价动作，对全球钾肥价格均存在提振作用，钾肥有望迎来长景气周期。建议关注：亚钾国际、东方铁塔、盐湖股份等。
东南亚多国加码生柴掺混，用量增加+原料分流或抬升价格中枢。近期受原油及化石燃料价格回撤的影响，SAF价格有所回调，但我们认为，如印尼B50、马来西亚B15、菲律宾B5等东南亚多国加码生柴掺混，生物柴油成品用量增加以及伴随而来的棕榈油等植物油脂原料的分流，或在中长期视角下支撑UCO的性价比以及生物柴油价格的底线。较高景气背景下，我国核心企业仍满产满销，第二季度供应量已基本售罄，我们看好后续生物柴油的景气持续性以及产业链相关企业的二季度业绩兑现。建议关注：海新能科、卓越新能、鹏鹞环保等。
