PTA：成本坍塌，高利润松动，警惕补跌

一、油价回到战前但难言底部，PX、PTA利润高位回落

• 油价分析：霍尔木兹海峡通航量恢复，SPR仍在释放，供应回升远大于需求回升，WTI原油跌至70美金/桶，但中国炼厂开工率无抬头迹象，油价难以言底。
• 成本分析：石脑油价格跌至635美元/吨，PTA加工费压缩至656元/吨，PX-石脑油价差压缩至380.43美元/吨，烯烃-芳烃单体价差压缩至136美元/吨，芳烃-烯烃相对强弱关系对烯烃价格压制。

二、PTA再度降负，7月检修计划仍较多

• PTA负荷：截至6月25日，PTA负荷降至64.05%，连续两周小幅累库。
• 检修计划：7月有大量装置检修计划，6-8月去库幅度预计较大，但PTA即期利润偏高，检修计划不落实的可能性存在。

三、除短纤权益库存外，其他聚酯产品大幅累库

• 涤丝库存：长丝FDY、DTY以及短纤库存均在近五年同期季节性最高水平。
• 瓶片库存：连续累库，库存水平接近2023年同期水平。

四、下游聚酯延续微幅提负但仍在低位

• 聚酯开工率：截至6月25日，聚酯开工率延续微幅提负至78.16%，仍为近五年同期季节性最低水平。
• 库存情况：产业链各环节维持低原料库存。

五、亚洲PX供应两个数据口径同步延续下降

• 亚洲PX开工率：截至6月19日，亚洲PX开工率降至67.27%。
• PX平衡表：7月可能无法去库。

观点：成本坍塌且难言底部，PX、PTA绝对价格仍偏弱看待，PX供需面弱于PTA且两者均为高估值，PTA大幅去库预期延续，供需驱动向上，但目前高利润已经反映该预期。

风险提示：

1. 霍尔木兹海峡开放导致油价波动加剧。
2. 日韩原料短缺的持续性。
3. 聚酯产品区域间价差影响产业链利润分布。
4. 美国汽油库存低位但调油支撑时间或不足。