螺纹钢期货需警惕成本坍塌风险

螺纹钢期货需警惕成本坍塌风险 2024年1月19日 研究员：夏学钊邮箱：xxz@swfutures.com 期货从业证书号：F3011498交易咨询证书号：Z0011170 我们在2023.11.30的专题报告《利多或已兑现螺纹走势转平》中重点论证了宏观利多告一段落、螺纹钢期货走势将转为震荡的观点。而截止到本周，这一结论被证明是基本准确的，自2023年12 月以来，螺纹钢期货主力合约基本运行于3850-4050元/吨的两百点震荡区间。 不过，进入1月份以来，螺纹钢期货持续回调，主力合约下跌幅 度超过200元/吨。我们认为，螺纹钢期货价格的成本支撑逻辑可能失效，成本坍塌逻辑或将为螺纹钢期货开拓进一步的下行空间。 成本支撑可能失效 所谓成本支撑逻辑，就是螺纹钢生产处于微利甚至亏损状态，若钢价进一步下跌，则供应会出现明显缩减进而促使钢价反弹从而推升价格回归原来的水平。 不过，以下三方面的因素可能会导致成本支撑逻辑失效。 一是，企业的生产行为对利润变化不敏感。这种现象在钢铁行业中屡见不见，长流程工艺即高炉生产体现得最明显。由于高炉生产需要保持高度的稳定连续性，吨钢利润较低时甚至小幅亏损时，高炉生产往往不会跟随利润变化，只有当亏损积累到一定时长一定幅度时，高炉的生产节奏才可能受到影响。 二是，短期波动于成本线之下在任何商品中都不属于罕见现象。换句话说，成本支撑逻辑并不意味着商品的价格绝对不能运行于成本线之下。 三是，影响企业生产的是现货对应的静态成本，但期货交易的可能是预期的动态成本。根据我们的测算，当前螺纹钢的现货生产利润仍然处于低位，按照高峰电价计算，短流程工艺处于亏损状态，按照谷底电价计算也仅处于微利状态；长流程高炉生产也处于盈亏边缘。不过，如果市场预期原料价格未来一段时间内存在明显的下跌空间，则意味着动态成本将会有明显的下降，也就意味着螺纹钢价格有明显的下跌空间。当前，短流程生产原料废钢和长流程生产原料铁矿石都存在着下跌预期。 供需预期边际转弱 除了成本支撑逻辑之外，供需逻辑当然还是商品价格的核心影响因素。不过，在春节之前，螺纹钢的现货市场的供需格局大概率将延续历年的正常状态。考虑到我国的气候特点和民俗习惯，历年春节前后，螺纹钢的现货市场实际上没有真实的终端需求。由于冬季气温的下降以及建筑工人的春节返乡，作为螺纹钢最重要的下游行业建筑工地会逐步停工。在没有真实的终端需求的背景下，所谓的供需格局就主要由预期主导，而预期往往会受到宏观因素的影响。 我们认为，近期宏观预期的转弱可能是诱发螺纹钢期货下跌的另外一个重要因素。在螺纹钢期货刚上市的头几年，螺纹钢期货曾被投资者称为“小股指”。彼时，螺纹钢期货与股指期货的走势高度正相关，而背后的逻辑也很容易理解，宏观因素对钢铁产业有着深重且直接的影响。进入1月份以来，国内以上证指数为代表的股票指数持续 下跌并创出3年低点，这至少反映了金融市场参与者信心匮乏、预期偏弱，螺纹钢期货有可能跟随股票指数下破创出年内新低。 综上所述，我们认为在宏观预期偏弱的背景下，螺纹钢的成本支撑逻辑或将失效，螺纹钢期货价格可能将进一步下探寻求支撑。 免责声明 西南期货有限公司具有期货交易咨询业务资格和经营期货业务资格（许可证号：91500000202897127J）。本报告仅供西南期货有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告中的信息来源于公开的资料或实地调研，尽管我们相信报告中资料来源的可靠性，但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整，本公司没有义务和责任去及时更新本报告并通知客户。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，不作为客户的直接投资依据，本公司不因客户使用本报告而产生的损失承担任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西南期货”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进行交易。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 地址：上海市浦东新区向城路288号1101A 电话：021-61101856 地址：重庆市江北区金沙门路32号23层（不含2310、2311室）电话：023-67071029 邮箱：xnqhyf@swfutures.com