核心观点与关键数据
上游：
- 原料价格急跌： 本周原料价格跟随盘面急跌，泰国地区胶水/杯胶价格环比分别下降8.1%/9.0%，国内云南胶水/海南胶乳价格环比下降3.6%/3.5%。
- 天气影响： 泰国主产区降雨增加，下半年强厄尔尼诺概率提升，关注对产量的实际影响。
- 产区出口： 1-5月ANRPC累计出口量374.94万吨，同比-5.7%。
- 中国进口： 5月进口量42.28万吨，同比下降6.7%，环比下降15.8%；1-5月累计进口264.79万吨，同比下降0.5%。
中游：
- 社会库存： 截至6月19日，中国天然橡胶社会库存123.96万吨，环比减少0.54万吨，维持小幅去库。
- 加工利润： 泰标生产利润亏损幅度收窄。
下游：
- 轮胎需求： 全钢和半钢轮胎产能利用率同比下降，山东地区轮胎库存天数回升至相对高位。
- 国内出口： 5月新的充气橡胶轮胎出口量5884万条，同比下降4.8%；1-5月累计出口2.96亿条，同比增长2.6%。
- 汽车产销： 5月汽车产销同比小幅下降，但5月重卡销量同比+23%，创近5年同期新高。
替代品：
- 价差走扩： 天胶与合成胶价差走扩至相对高位，顺丁橡胶现货价12100元/吨，与泰混现货价差为-4200元/吨；丁二烯现货价9000元/吨，顺丁胶加工利润全面修复。
行业要闻：
- NR新增海外交割： 上期能源发布20号胶境外升贴水公告，正式落地20号胶跨境交割业务，7月25日实施，泰国、印尼指定港口贴水50-210元/吨。
研究结论与投资建议
- 价格回调原因： 本周NR价格深度回调主要受宏观冲击及新增海外交割影响，导致多头快速离场。
- 基本面支撑： 当前处于厄尔尼诺及能源危机导致海外产区减产预期中，中国天胶进口依存度较高，海外减产将冲击供应。国内开始进入季节性去库通道，价格下方空间可控。
- 投资建议： 看好天然橡胶价格后期涨幅，建议关注海南橡胶（未覆盖）。
风险提示
- 天气扰动、政策变化、产区供给超预期、下游需求不及预期、价格波幅剧烈等风险。
