新分子业务快速放量，一体化CRDMO模式高筑行业护城河

投资逻辑

公司作为全球领先的CRDMO一体化新药研发与生产服务平台，通过全产业链服务体系降低新药研发门槛，提升客户效率。深度参与GLP-1产业链，Tides业务（多肽和寡核苷酸CRDMO）快速增长。GLP-1市场空间广阔，2030年销售额预计达1,450亿美元；替尔泊肽2025年销售额达365亿美元。公司支持了36个小分子和56个多肽GLP-1候选药物中的大部分，并在7个已商业化药物中支持了1个。2025年TIDES业务收入113.7亿元，同比增长96%。

行业景气度与在手订单

行业景气度持续上行，海外投融资回暖（2025年全球生物医药投融资1981亿美元，同比增长57%），MNC创新热情持续；国内BD交易火热（2025年国内医药BD交易规模1391亿美元，同比增长51%），带动需求复苏。2026Q1公司在手订单597.7亿元，同比增长23.6%，保证未来增长持续性。

公司业务与财务

公司一体化CRDMO模式高筑护城河，2025年收入455亿元，经调整归母净利润150亿元，2020-2025年经调整归母净利润复合增速32.7%。D&M管线新增分子328个，其中R到D转化分子83个。2025年资本开支55.4亿元，预计2026年65-75亿元，经调整经营现金流166.7亿元，预计2026年经调整自由现金流105-115亿元。全球多点产能布局，适配近岸生产，稳固供应链安全。

盈利预测与估值

预计2026-2028年营业收入529.20亿/614.81亿/715.36亿元，同比+16.42%/+16.18%/+16.35%；归母净利润174.27亿/209.45亿/251.67亿元，同比-9.00%/+20.19%/+20.16%（2026年下滑主要由于2025年投资收益影响）。对应EPS为5.84/7.02/8.44元。给予2026年25XPE，目标价146.03元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

汇兑风险、国内外政策风险、临床试验进展不及预期风险、产品上市审评进展不及预期风险、大股东减持风险。