策略周评：科技硬件的争议和机会

核心观点与市场争议

近期AI算力硬件行情波动主要源于产业层面的争议和流动性层面的不确定性。争议集中在：海外大型云厂激进CAPEX可能导致现金流恶化、CSP竞争格局和利润空间（模型厂自建算力、开源模型进步、Token降价）的担忧，以及上游高价可能反噬下游需求或毛利（如苹果提价预演）。市场缺乏闭源SOTA模型证明AI商业化空间进一步打开，关注点从“海外大厂锁定高端算力”转向“Token降本受益者”和“主权AI建设带来的冗余需求”。

流动性分析

尽管全球流动性拐点已至，但货币政策预期拐点与产业趋势行情拐点并不同步。当前加息预期迂回往复，市场率先完成对加息预期的向上计价，反而为后续回摆提供空间，不支持AI算力行情见顶。

机会挖掘

1. 国产算力及上游产业链：本土AI产业链商业化提速，国产算力集群加速建设，主权AI建设推动全产业链自主化，相关环节迎来供应链重塑机遇。国产线对即期业绩敏感度低，估值约束相对较小。
2. 算力链上游材料：存储、光纤光棒、MLCC、PCB上游材料、硅片、靶材、电子特气等供需缺口中期较难收敛，行情演绎核心看价格变化趋势。若供需持续紧俏、价格看涨，则不轻言股价见顶，需重点跟踪扩产动作和产能释放进度。

风险提示

经济复苏节奏不及预期、政策推进不及预期、地缘政治风险、海外政策不确定性、产业进展节奏不及预期等。