投资策略周报：AI硬件利益格局调整，孕育科技内部切换机会

短期AI硬件的利益格局变动，不改行业增长趋势

• 英伟达调整Rubin架构的机柜内存配比引发市场担忧订单收入和高利润是否会从存储转移到别的环节。
• 美国非农数据大增推升加息预期，但通胀主要拉动项高能源价格正在回落，加息必要性削弱。
• 人民币汇率强势削弱美债利率上行对A股资金面压力。
• AI产业链硬件层面的利益格局变化是短期波动主要来源，而非增长叙事的改变，意味着AI产业链内部的切换机会。

拥挤度有待消化，但不构成系统性风险依据

• A股前5%成交额个股的成交额占比达48.9%，市场微观交易结构拥挤，半导体交易短期显著过热。
• 历史上五次微观结构恶化均发生显著的反转或风格切换，拥挤度改变斜率，但未必改变趋势。
• 当前市场调整是高拥挤交易后的消化，而非DDM三要素的系统性恶化，牛市基础仍然存在。

投资策略：先消化产业格局变化和拥挤，再回归DDM和产业景气主线

• 市场波动更多是前期拥挤交易、叠加AI硬件产业利益格局短期变化下的再定价。
• 科技成长仍是当前核心主线，但科技成长内部审美正在升级，建议关注AI产业链内部利益重分配带来的结构性机会。
• 事件交易后，市场将重新回到DDM框架，最终能穿越波动的，还是盈利有支撑、增长斜率还在改善的资产。
• 后市方向：
  • 国产算力：更加重视国产算力，核心是产业趋势、国产替代和订单斜率改善共振。
  • AI电力资本开支链：关注电力设备、电力运营商，以及部分能源金属。
  • 应用入口资产：重视互联网平台等入口资产，未来可能承接用户、场景、流量和商业化。
  • 部分周期和消费：存在点状“二次点火”机会，但还不是全面主线。

风险提示

• 宏观政策超预期变动；
• 地缘政治超预期升级风险；
• 历史数据不代表未来表现。