波司登公司点评：FY26业绩超预期，心智产品发力

业绩简评

公司FY2026年业绩超预期，实现营收273.50亿元（同增5.6%），归母净利润39.94亿元（同增13.7%）。全年每股派息0.31港元，派息率80%。

经营分析

1. 主品牌增长稳健，雪中飞表现亮眼

   • 羽绒服业务营收235.60亿元（同增8.7%）：
     • 波司登收入197.52亿元（同增6.9%），通过增强设计和渠道建设实现稳健增长。
     • 雪中飞收入25.72亿元（同增16.6%），深挖冰雪及运动基因，以年轻化构建产品矩阵。
     • 冰洁收入1.26亿元（同降0.6%），其他品牌收入11.10亿元（同增29.8%）。
   • 渠道方面：线上渠道收入86.68亿元（同增15.91%），自营直营快速增长；自营渠道176.12亿元（同增16.7%），批发渠道48.39亿元（同降15.5%），受线上调整影响。
   • 门店数量：波司登品牌渠道3289家（同增82家），雪中飞门店338家（同增75家）。

2. OEM、女装/多元化服装业务承压

   • 贴牌加工业务营收30.94亿元（同降8.3%），受关税、地缘政治及海外消费力低迷影响。
   • 女装和多元化服装收入分别为5.58亿元（同降14.3%）和1.38亿元（同降34.0%）。

3. 毛利率与费用控制

   • 毛利率57.2%（同比降0.1pct），其中羽绒服毛利率62.7%（降0.7pct），受雪中飞和线上占比提升影响。
   • 销售管理费用率32.67%（降0.24pct），研发费用率6.53%（升0.15pct），控费良好。
   • 库存周转天数下降1天，库存管理优秀。

心智品类与未来展望

1. 主品牌：持续发力极寒、户外、泡芙、商务四大品类，加盟商渠道库存良好，为后续增长奠定基础。
2. 雪中飞：深挖冰雪及运动基因，重塑大众认知，以年轻化构建产品矩阵。
3. OEM业务：在新客户、新产能带动下实现稳健增长。

盈利预测与评级

• 预计FY2027-2029年EPS分别为0.36/0.39/0.41元，对应PE为8/8/7倍，维持买入评级。
• 风险提示：内需恢复不及预期、行业竞争加剧、新品类拓展不及预期。

附录

• 三张报表预测摘要。
• 市场中相关报告评级比率分析说明及投资评级说明。
• 特别声明（版权、免责、利益冲突等）。