半年度报告——铜 脱虚固本，静待繁盛

原料端：预计2026年全球铜矿产量边际增长仅0.5%，主产国产量增长受阻，刚果（金）铜矿产量增速放缓，中国铜矿产量增长主要来自新增项目。再生料方面，中国废铜进口量增长，但受政策风险影响，进口渠道多元化。预计2026年全球铜矿产量边际减少6-7万金属吨。

冶炼端：原料短缺压力传导至冶炼端，预计2026年全球精炼铜产量边际增长25-55万吨，国内精炼铜产量边际增长50-70万吨，海外精炼铜产量边际减少15-25万吨。湿法铜生产受辅料影响较大，存在减产风险。

需求端：需求结构性分化，“旧动能偏弱，新动能偏强”，预计2026年全球铜需求边际增速低于2.5%。新兴需求非线性增长存在低估风险，传统需求阶段性疲弱存在预期修复风险。重点关注四季度需求表现以及精废替代边际变化的超预期影响。

总结与展望：预计2026年下半年铜价波动更加剧烈，但整体趋势维持上行。宏观与政策利空阶段共振下，三季度铜价可能测试年内低点，四季度铜价仍可能续创新高。建议投资者耐心等待逢低布局中线多单机会。

风险提示：美国铜关税征收彻底落空，宏观流动性收缩风险升级。