业绩持续超预期增长，光互连全栈布局成型

中际旭创发布2025年年报及2026年一季报，业绩持续超预期增长。2025年公司营业收入382.40亿元（同比增长60.25%），归母净利润107.97亿元（同比增长108.78%）；2026年一季度营业收入194.96亿元（同比增长192.12%），归母净利润57.35亿元（同比增长262.28%）。Q1销售毛利率约46.1%，同比明显提升。

业务结构：

• 光通信收发模块收入374.57亿元（同比增长63.67%），占比97.95%，毛利率42.61%，是公司核心收入来源。
• 其他业务收入7.83亿元（同比下降19.77%），占比2.05%。
• 境外收入346.37亿元（同比增长67.20%），占比90.58%，主要受益于海外重点客户对算力基础设施的强劲投入。

产品与技术：

• 800G稳居压舱石，1.6T/硅光接棒成新主力。800G与1.6T构成高端产品放量的主线，硅光方案占比持续提升，增强盈利弹性和客户黏性。
• 公司持续推进产能扩建、核心物料备货和供应链保障，并通过技术迭代、量产交付和重点客户联合开发维持竞争优势。
• 公司从高速光模块龙头向光互连综合解决方案提供商转型，围绕AI数据中心和下一代光互连，布局3.2T及以上高速率光模块、硅光、相干、NPO、XPO、OCS等方向，NPO和XPO新产品也在推进研发与送测。

投资建议：

• 预计2026-2028年公司归母净利润分别为350.51/672.05/1028.11亿元，对应EPS分别为31.43/60.26/92.19元，当前股价对应PE分别为41.68/21.74/14.21倍。
• 给予“买入”评级。

风险提示：

• CPO落地节奏不及预期、1.6T光模块物料紧缺、行业竞争加剧。