经营拐点初现，研发布局玻璃基板打开成长空间

核心观点与关键数据

• 事件概述：2025年公司营收9.8亿元，同比-9.2%，归母净利润0.40亿元，同比-40.0%；26Q1营收3.2亿元，同比+16.0%，归母净利润0.41亿元，同比+1.2%。
• 行业背景：2025年医药包装行业受集采及医保控费影响出现量价齐跌，但2026年《药品GMP药包材附录》实施将推动行业进入高质量竞争阶段。公司凭借智能制造、国际认证及中硼硅玻璃管一体化技术优势，有望提升市场份额。

盈利能力与提价预期

• 毛利率修复：26Q1毛利率15.0%，同比+0.1pct，环比+18.8pct，盈利逐步修复。
• 提价计划：公司计划2026年部分产品提价以改善盈利，同时集采政策转向“最低报价+50%均价”的锚点价规则，推动包材从价格竞争转向质量竞争。

业务布局与成长引擎

• RTU布局：已建成“免洗免灭菌药用包材及预灌封注射器产业化项目”，无菌产品适用于高价值生物药和疫苗。
• 海外扩张：在拉美、中东、北美等地设立子公司并搭建本地化销售团队，为RTU产品销售奠定基础。
• 高端化转型：“轻量药用模制玻璃瓶项目”第二台窑炉投产，产能大幅提升；收购创扬股份30%股权并投入RTU项目；玻璃新材料试验线中试窑炉点火，探索玻璃基板应用。

研究结论与投资建议

• 盈利预测：预计26-28年归母净利润分别为1.3、1.7、2.1亿元（原26-27年预测1.6、2.0亿元）。
• 估值与评级：当前股价对应PE分别为140.0、110.7、88.8倍，PB为11.0、10.3、9.5倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：客户认证不及预期、行业竞争格局恶化、原燃料成本大幅波动等。