新能源业务进入收获期，产能释放盈利有望修复

核心观点

公司正从零部件供应商向智能座舱集成商转型，新能源业务成为核心引擎，收入及客户结构持续优化。公司锚定智能座舱赛道，荣获红点奖的“ix-2024”智能座舱方案已获得海外客户认可，为获取新能源模块化项目奠定基础。公司间接投资禾赛科技、六分科技等，培育未来发展新引擎。2025年新能源销售占比达52.14%，同比提升12.6个百分点，单车价值量提升，订单大幅增长。

关键数据

• 营收与利润：2025年营收71.10亿元，同比+25.46%；归母净利润3.46亿元，同比-18.63%；扣非归母净利润2.86亿元，同比-22.49%。26Q1营收16.72亿元，同比+24.99%，环比-31.46%；归母净利润0.72亿元，同比-18.34%；扣非归母净利润0.65亿元，同比-5.28%。
• 毛利率：2025年毛利率12.26%，同比-3.06个百分点；26Q1毛利率11.99%，同比-2.97个百分点。
• 费用率：2025年销售/管理/研发/财务费用率分别为0.33%/4.68%/3.73%/0.65%，同比分别-0.23/-0.66/+0.02/-0.23个百分点；26Q1费用率分别为0.57%/4.34%/3.78%/0.91%，同比分别-0.18/-1.32/-0.34/+0.03个百分点。
• 产能与布局：国内肇庆、合肥、安庆等基地完工，金华、芜湖江北等新工厂投产；国际市场匈牙利、西班牙基地启动。

研究结论

公司新基地实现扭亏为盈，海外基地启动，凭借自主创新和前瞻性布局，有望进入新一轮快速成长期。预计26-28年归母净利润为4.77/6.63/8.72亿元，对应PE为10.4/7.5/5.7倍，维持“买入”评级。

风险提示

宏观经济波动风险，行业竞争加剧风险，新基地产能爬坡进度不及预期风险。