山煤国际：定价策略优化驱动业绩高增，高股息与降本增效共振
核心观点与业绩表现
2026年第一季度，山煤国际归母净利润同比增长68%至2.3亿元，自产煤销量增长51%，主要得益于定价策略由长协顶格转向贴近市场浮动，销售顺畅度显著提升。2025年业务结构优化，冶金煤与动力煤毛利贡献各约49%与48%，贸易业务占比降至2%，推动整体毛利率中枢自2024年触底回升。
关键数据
- 2026Q1吨煤毛利约480元，吨煤成本持续下降；
- 2025年冶金煤与动力煤毛利贡献率均约49%-48%；
- 预计2026年煤价同比+20%，全年利润有望达25亿元以上；
- 承诺分红比例不低于60%，股息率同业领先。
业务结构与盈利能力
煤炭生产业务占比持续提升（动力煤39%，冶金煤32%），贸易业务占比收缩（25%）。冶金煤毛利贡献度更高（49%），带动整体毛利率回升。公司毛利率在同行业靠前，但净利率受管理费用率偏高影响相对较低，未来降本重点在于降低管理费用率。
资源与未来规划
可开采储量近7亿吨，可支撑开采约20年，煤种涵盖动力煤、焦煤等。公司通过省内竞拍获取新矿资源，未来产量结构预计保持稳定（动力煤占比近70%）。财务状况稳健，资产负债率下降，2026年第一季度货币资金增长近9%。
市场判断与定价策略
动力煤受旺季需求及安监支撑价格坚挺，公司长协+浮动定价模式将受益于价格上行周期。焦煤作为稀缺煤种，山西安监严查推动价格中枢中长期上移。贸易业务向产洗销贸运一体化转型，2026年第一季度吨利提升至24元/吨，预计贡献增量利润。
分红与估值
公司执行2024-2026年股东回报规划，承诺分红比例不低于60%。基于2026年业绩预测，预期股息率同业领先，估值仍处偏低水平。
