国防军工行业点评：SpaceX上市或推动中国商业航天加速发展

SpaceX在纳斯达克成功上市，募资750亿美元，市值超过2万亿美元，成为全球史上最大规模IPO，其上市事件或推动中国商业航天加速发展。

核心业务与盈利能力
SpaceX业务分为太空、连接和人工智能三大板块，其中连接板块的星链（Starlink）卫星互联网是主要收入来源和唯一盈利业务。2025年星链营收113.87亿美元，占公司总营收61%，运营利润44.23亿美元。截至2026年3月31日，星链已在全球164个国家和地区拥有约1030万订阅用户，运行约9600颗卫星。公司计划2028年开始部署太空AI算力卫星，目标每年发射100GW算力，所需发电资源约相当于2025年美国全年发电量的1/5。

可复用火箭与星舰战略
猎鹰系列火箭任务成功率超99%，2025年完成170次发射，其中157次复用助推器。2025年发射成本降至约2700美元/公斤（猎鹰9号）和1400美元/公斤（猎鹰重型）。星舰是长期增长关键，累计研发投入超150亿美元，目标实现完全可重复使用，将发射成本降至历史均价的1%以下，两次发射间隔缩短至1小时。星舰还需支撑V3宽带卫星（2026年部署）、V2 Mobile卫星（2027年部署）和太空AI算力卫星的发射。

“占频保轨”与火箭能力短板
SpaceX星链卫星已占全球在轨活跃卫星的60%以上，获批星座规模达4.2万颗，锁定约70%低轨空间容量。中国航天器仅占全球不到10%，面临ITU“先申报先使用”规则带来的时间窗口压力。中国商业航天主要矛盾是低成本火箭供给不足，长征系列商业发射余量有限，民营火箭公司尚未形成成熟大运力供给，多型可复用火箭仍处于试验阶段。

政策利好与行业机遇
近期中国出台多项政策支持商业航天，如《推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025—2027年）》和科创板第五套上市标准，明确支持具备“硬科技”属性的商业火箭企业上市。中科宇航、蓝箭航天等公司有望在科创板上市。SpaceX上市示范效应或提振中国商业航天投资热情，产业链上下游企业将迎来发展机遇。

风险提示
国内政策落地不及预期；火箭回收试验进展不及预期。

投资评级
行业评级：看好；公司评级：买入。