科大智能（300222.SZ）：自研SST、布局上游SiC的全链条玩家

科大智能深耕智能配用电领域，构建了完整的“一二次侧”能力矩阵，并通过“内生研发+外延并购+上游参股”三位一体模式，系统性地切入固态变压器（SST）及AIDC供配电这一新赛道。

核心业务与优势：

• 公司核心业务分为数字能源和智能机器人两大板块，其中数字能源为公司的核心业务，2025年营收占比76%。
• 数字能源业务包括智能配用电（核心主业）和储能业务，智能配用电产品覆盖全国31个省级行政区，2024年在名第一、一二次融合断路器排名第二，将直接受益于电网智能化升级。
• 公司股权结构较为集中，实控人为黄明松先生，第二大股东为京东战略入股，管理层专业性强，中科大体系提供人才底座与产学研护城河。
• 公司盈利能力持续提升，2025年营收30.6亿元，同比增长11.8%；归母净利润0.8亿元，同比增长15.3%。数字能源业务毛利率保持稳定，2025年为22.2%。

SST及AIDC供配电系统布局：

• 公司在SST及AIDC供配电领域，正通过“内生研发+外延并购+上游参股”三位一体模式进行系统性布局。
• 产品研发层面：依托电力电子领域的长期积累和“一二次侧”协同优势，并依托能量路由器技术储备，积极探索适配AI数据中心场景的SST及供配电系统解决方案。
• 外延并购层面：收购源光电气70%股权，补齐变压器产品线，形成完善的电力系统整体解决方案能力，并借助其UL、KEMA等国际认证及覆盖北美、欧洲、东南亚等30多个国家和地区的销售网络，加速切入海外算力核心市场。
• 上游参股层面：参股格灵诺半导体，卡位高压SiC功率器件这一SST“心脏”，为未来SST产业化落地储备上游核心技术。

市场竞争与风险：

• 公司在SST领域具备先发优势，拥有真实的技术积累落地案例，且历史技术储备深厚，高压侧积累和能量路由器研发构筑先发优势。
• 公司主业有弹性，与纯SST概念公司形成本质区别，受益于电网智能化投资周期和出海业务增长趋势。
• 后续催化节奏清晰，事件驱动逻辑明确，公司有望发布SST相关样机或解决方案，并筹划H股上市。

盈利预测与投资建议：

• 预计公司2026/2027/2028年归母净利润为2.1/3.8/6.0亿元，对应2026/2027/2028年PE分别为53/29/18倍。
• 首次覆盖给与“买入”评级。

风险提示：

• AI发展不及预期、市场竞争与迭代风险、地缘政治风险、SST发展不及预期。