核心观点与关键数据
- 短期铜价处于宏观压制与矿端支撑的极限拉扯中。美联储6月议息会议超预期偏鹰，沃什主席释放“完全数据依赖”信号，市场计价年内加息风险，美元指数反弹对铜价构成短期估值压制。
- 美伊协议或签署，中东风险溢价回落。协议达成将缓和地缘冲突，提振风险偏好，但地缘溢价挤出效应同步进行，对铜价更多是情绪脉冲，市场对其相对脱敏。
- 美国铜关税迫在眉睫。商务部须在6月30日前提交评估报告，特朗普近期签署公告意图调整关税，警惕若铜关税再次TACO临时豁免，市场恐将卖出预期买入现实。
宏观与政策因素
- 美联储政策转向。政策声明“瘦身”，删除前瞻指引，点阵图显示加息风险升温，通胀预测全面上修，CME数据显示到2027年Q1完全定价两次加息。
- 美元指数走强。决议公布后美元指数跳涨，美股三大股指收跌，COMEX黄金跌1.79%，铜作为金融属性较强的品种受短期估值压制。
- 沃什鹰派表演。随着原油价格回落、通胀压力减轻，沃什通过树立独立人设扫清内部旧势力后，仍将优先服务特朗普中期选举的降息诉求。
供需分析
- 供应端。铜矿扰动增加，秘鲁限电风险、智利产量下滑、印尼项目延迟复产、赞比亚冶炼厂集中检修等因素导致供应紧张。铜精矿加工费TC深度倒挂，硫酸出口禁令生效，海外湿法铜供应或锐减。
- 需求端。传统领域受房地产、家电拖累，5月商品房销售金额同比下降14.6%，家电排产谨慎，空调出口大跌36.6%。新兴领域支撑，电网投资创新高，特高压建设加速，AI数据中心成为新增长点，但总量占比尚小。
库存与市场表现
- 库存格局。国内铜社会库存、上期所库存均逆季节性去化，LME库存延续去化，COMEX库存增，虹吸效应持续，美国境内囤积铜可能已超100万吨。
- 市场数据。COMEX-LME价差小幅收敛，海内外现货升贴水远月升水收窄，进口盈亏/沪伦比值窄幅整理，投机持仓均环比减少。
策略建议
- 策略建议。多单持有，回调逢低试多，投机背靠区间下沿，不要追高，产业套保客户灵活运用期权+期货锁定合理成本和利润。
- 短期沪铜关注区间【102500-106500】元/吨，伦铜关注区间【13200-14200】美元/吨。
- 风险提示。中东局势，需求不足。
