固定收益策略报告：从“备用工具”到“可信走廊”

核心观点

• 本周市场温和反弹主要源于资金焦虑缓和，央行等量续作买断式逆回购，结束中长期流动性回收，陆家嘴论坛释放稳定短端资金利率的政策信号。
• 货币政策调控机制改革推进，完善短端利率调控机制，将临时隔夜正逆回购工具制度化，收窄利率走廊，并适时增加隔夜逆回购操作品种。
• 新的短端利率调控机制有助于稳资金预期、降低银行资金边际成本、对冲外汇占款波动可能带来的资金扰动。

关键数据

• 央行本周净投放资金8238亿，主要通过7天逆回购操作。
• 资金中枢继续上行，DR001、DR007、DR014运行中枢分别上行4bp、4bp、6bp至1.43%、1.47%、1.48%。
• 国债收益率多数下行，7Y以内涨幅相对更大，1年期国债收益率下行3bp至1.17%，10年期国债收益率下行1bp至1.73%。
• 6月政府债净缴款压力大幅上升约5500多亿。

研究结论

• 短端利率调控机制的完善有助于减小资金尾部风险，但趋势性空间的打开仍需等待更明确的政策信号。
• 市场或转向震荡消化期，触发市场回调的两个因素均在缓和，但基本面信号再度转为下行，短期利率也难以大幅下行。
• 后续关注跨季资金面扰动及央行对冲力度、基本面后续边际变化、油价回落和资金平稳对期限利差的影响。