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宏观与政策
- 美联储沃什接任后，市场预期从降息转为加息4次，30年期美债收益率上行34bp，10年期美债收益率维持在4.48%~4.5%区间。
- 沃什政策面临三大挑战：推升长端美债供应、海外央行减持美债（日本干预汇率导致日元>160）、中性利率测算困难（纽约联储模型差异达70基点），叠加AI繁荣与地缘供给冲击，市场预估混乱。
- 清算平均通胀目标制下，鹰派立场可能引发过度紧缩风险，强势美元难持续，预计年内美元指数从100回落至95附近。
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美债与汇率
- 10年期美债收益率区间4.3%~5.0%，30年期4.85%~5.5%，收益率曲线重新陡峭化，波动放大。
- 利差交易（30Y-10Y利差收窄）导致对冲基金集中亏损，但沃什时代现实障碍将推动利差后期走阔。
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商品
- 原油：霍尔木兹冲突余温未散，三季度均价预计91美元/桶；SPR降至3.49亿桶（历史最低），需求毁灭被高估，补库冲击被低估；美国炼厂产能利用率超90%，夏季需求预期走高。
- 铜：牛市氛围持续，供给收缩（硫酸供应紧张，中国暂停出口）与虹吸效应叠加，COMEX铜库存升至63.8万吨（超2月底高点），逼空效应显著；矿端资本开支不足，TC亏损约束短期价格，中美囤铜加速价格上行。
- 金价：短期因美元指数走高、油价中枢上行而波动，隐含市场对法币体系的短期信任；中期逻辑不可持续，沃什独立性愿景难实现，叠加中国央行因素，金价或中期回升。
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中美经济
- 美国：制造业PMI高位但时薪增速连续7个月低于4%，非农就业超预期但私人服务业近乎腰斩，长期失业人口创新高；CPI同比4.2%（三年多新高），能源通胀占比60%，消费受不确定性削弱。
- 中国：出口数据好于预期（价格因素支撑），但PMI新出口订单下滑，量端降温；社零跌至-0.6%，PPI中值3.9%，原材料涨价传导受阻，企业盈利承压。
- 共同约束：中东战局推高通胀，全球货币政策空间收窄，中国货币政策转向谨慎。
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权益策略
- 情绪指标：换手率回落但仍高位，两融余额超90%但净买入转负，加杠杆动能减弱；情绪下行期预计持续1.5个月（6月至7月中），成交额峰值回落至40%~60%。
- 板块轮动方向：
- 低拥挤+独立催化：煤炭板块（供给收缩+缺电催化）。
- 负面出尽修复：恒生科技（年内跌幅约15%）、港股创新药。
- 产业趋势中长期看好：AI产业链（英伟达超预期，token爆发）、中国资产重估（新能源车出口高增、锂电池出口价格创纪录）。
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债券市场
- 牛市氛围受限，长端存在补跌风险；十年期国债定价模型显示，MLF利率与CPI负相关（长期通缩预期），当前利率下限1.73%~1.75%，上限或上穿2.05%。
- 期限结构风险：5-10年期限存在补跌可能，3-7年信用品种估值上行压力，中低资质信用债持续跑输高资质品种。
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问答补充
- 日本央行加息25基点后，美联储会议可能如何表态？
全球货币市场收紧，日本央行或持续加息至2%左右，成为最脆弱一环；美联储或不会非常鹰派，但会强调不确定性（数据依赖、地缘政治影响通胀）。6-7月或爆发风险，需警惕日央行、美联储、欧央行及霍尔木兹协议反复。
- 全球流动性收紧对港股是否更不友好？报告为何推荐港股板块？
紧缩环境不利流动性，但恒生科技已跌15%，负面预期已落地，或接近利空出尽；高切低时，恒科和港股创新药具备防御性，流动性不确定反而可能使其调整阶段更韧性。
- 为何更看好高等级信用债？
低等级信用债近期表现偏弱，3-7年期品种估值下跌压力，流动性与估值均不占优，价格表现持续落后，趋势可能延续。
