总量视角
宏观：新旧动能“温差”明显
- 生产端：工业生产边际回升，高技术制造业延续突围。5月规模以上工业增加值同比增长4.5%，高技术制造业增加值同比增长15.1%。
- 固投端：政策节奏放缓，投资延续走弱。5月固定资产投资累计同比下降4.1%，基建投资再度转负。
- 消费：社零增速转负，汽车消费拖累较强。5月社零同比下降0.8个百分点至-0.6%。
- 需求端修复取决于政策的发力节奏。下半年政府债供给将进入高峰期，8000亿新型政策性金融工具和“六张网”建设是投资修复的关键看点。
固收：工业生产企稳，内需动能有待修复
- 5月工业增加值同比增长4.5%，略超预期，出口高增是推动工业生产的最主要因素。
- 5月社零同比下降0.6%，消费数据不及预期，内需不足，供强需弱的问题进一步凸显。
- 1-5月固定资产投资累计同比下降4.1%，投资增速持续回落；扣除房地产开发投资后累计同比下降1.2%，回落至负区间。
- 新旧动能转换中的结构性亮点：装备制造业的“压舱石”作用持续显现，新质生产力行业持续发展。
行业公司
房地产：销售底部弱修复，投资端加速探底
- 1-5月商品房销售面积和金额分别同比下降10.8%和13.5%，单月销售均价环比连续三个月上涨，价格边际企稳。
- 1-5月房屋新开工面积同比下降22.6%，房屋竣工面积同比下降23.4%，新开工-竣工剪刀差持续收窄。
- 1-5月房地产开发投资额同比下降16.2%，房企资金压力犹存。
- 投资建议：推荐布局城市基本面较好、善于把握改善型客户需求的强信用房企，以及住宅与商业地产双轮驱动、受益于地产复苏和消费促进政策的房企。
农林牧渔：5月供给压力边际缓和但需求仍弱，产能去化加速，趋势性反弹尚待确认
- 5月猪价低位震荡，屠宰量高位，出栏趋稳但亏损深度不减。
- 大猪出栏占比环比提升，存栏去化偏慢压制现货表现。
- 5月自繁自养亏损收窄，能繁去化加速且仔猪价格重回下行。
- 5月上市猪企生猪出栏均价环比上涨。
轻工纺服：华源控股(002787.SZ)实现全资控股暖芯科技，大科技版图徐徐推进
- 公司已构建"传统包装主业稳筑基本盘+科技（半导体，光通信）打造第二增长曲线"的双轮驱动格局。
- 完成对无锡暖芯100%股权收购，有望实现并表业绩增厚。
- 无锡暖芯主营半导体及5G控温系统解决方案，有望打破海外垄断。
- 公司正式布局光通信产业链，预计2026年下半年光通信业务将迎来实质性突破。
电子：万通发展(600246.SH)AI互联万通，PCIe交换芯片国产替代正当时
- 公司加码PCIe交换芯片，形成“房地产开发+芯片销售”双主业并行的经营格局。
- AgentAI时代CPU配比提升，强通胀逻辑强化PCIeSwitch增长确定性。
- 子公司数渡科技是稀缺的PCIe交换芯片龙头公司，目标从标准PCIe协议拓展到CXL、UaLink等协议。
- 首次覆盖给予“买入”评级。
