重卡全球销量第一，亚非拉市场潜力巨大

核心观点

• 投资评级：买入（首次）
• 公司为中国重卡龙头企业，2025年重卡销量全球第一，连续21年保持重卡出口国内第一。
• 2025年收入利润双增长，股权激励目标为2026年利润总额同比增长21%。
• 亚非拉市场出口潜力巨大，欧洲新能源重卡市场前景初现。

关键数据

• 2025年重卡销量29.2万辆，全球第一。
• 2025年营收1095亿元，同比增长15%；归母净利润70亿元，同比增长21%。
• 海外销量从2020年的3万台提升至2025年的15万台。
• 中国重卡出口当前优势市场规模约67.5万辆，可触达市场规模约114万辆。
• 欧洲重卡市场规模超30万辆，新能源重卡渗透率2.1%，同比增长48.9%。

研究结论

• 公司四大品牌梯度布局，实现全场景产品覆盖，包括传统燃油与新能源动力。
• 亚非拉市场基建、采矿、物流需求长期拉动重卡销量。
• 欧洲市场以本地车企为主导，但中国新能源重卡产品具备性价比优势。
• 国五存量更新需求庞大，国内销量无忧，电动重卡市场市占率提升。
• 预计2026-2028年公司营业收入分别为1294.4/1427.9/1561.9亿元，归母净利润分别为89.5/107.1/123.9亿元，对应PE分别为11/9/8倍。
• 首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

• 海外需求不及预期的风险。
• 贸易摩擦的风险。
• 汇兑风险。