海外疫苗专题：2022上半年常规疫苗恢复强劲，全球市场潜力依然巨大

2020年底，国内外新冠疫苗陆续上市，对常规疫苗的接种造成了一定影响，我们更新了2020年到2022上半年全球主要疫苗品种的销售情况，复盘疫情对常规疫苗的销售影响，以及2022上半年常规疫苗恢复情况，同时我们列举了HPV疫苗、带状疱疹疫苗、13价肺炎疫苗和流感疫苗这四款全球销售较大的品种进行分析： HPV疫苗：需求极其旺盛，随着默沙东供应增加实现快速增长。默沙东Gardasil市场表现惊艳，在2021年全球大范围开展新冠疫苗接种背景下，实现销售收入56.7亿美元，同比增长约44%，该产品收入快速爆发主要系：1）整体供应量在2021年显著增加；2）国际市场如中国市场的需求依然旺盛。中国市场方面，部分省市已经计划开展低年龄女性免费接种HPV疫苗，以及两款国产2价HPV疫苗获批上市，我们认为未来5年HPV疫苗在中国将会呈现爆发增长态势，对于默沙东而言，中国市场已经成为其最重要的海外市场之一，如何在这波时代红利实现商业利益最大化，我们认为智飞生物将会发挥更重要的角色，智飞生物与默沙东合作已经超过10年，是国内销售能力最强的疫苗公司之一，我们判断随着默沙东未来在中国供应量的加大，智飞生物也有望实现业绩快速增长。此外，对于万泰生物而言，其2价HPV疫苗目前处于快速放量阶段，9价HPV疫苗也是国内较早进入三期的品种之一，万泰生物有望长期维持高增长。2022上半年，Gardasil实现营收31.3亿美元，同比增长约46%，主要系中国市场快速增长所致。 带状疱疹疫苗：GSK的带状疱疹疫苗Shingrix于2017年底在FDA获批上市，于2020年销售达到19.89亿英镑，2021年受新冠疫情影响业绩出现首次下滑，销售额为17.21亿英镑。2022上半年，Shingrix销售额达14.29亿英镑，同比增速超过100%，我们判断有望成为全球第三大疫苗单品（仅次于HPV疫苗和13价，不考虑流感疫苗）。国内方面，老龄化+人均寿命延长将是趋势，针对老年人的带状疱疹疫苗有望迎来黄金期。1）发病率方面，中国50岁以上每年带状疱疹新发确诊病例在150万例以上； 2）接种率方面，美国60岁以上成年人带状疱疹覆盖率从2010年的15%左右，提升至2018年的34.5%，我们预估2021年接种率超过40%，中国市场经过2年市场推广，逐渐进入放量期；3）竞争格局方面，目前仅有百克生物的减毒活疫苗于2022年4月获得药监局上市受理，其余国产厂商研发进度均处于临床早期阶段，竞争格局良好。 13价肺炎疫苗：辉瑞进入瓶颈期，国产13价肺炎疫苗放量进行时。辉瑞13价肺炎疫苗从2016年开始已经进入瓶颈期，2020年该产品实现销售收入约58亿美金，与2019年相比基本持平，2021年受新冠疫苗接种影响，销售额下滑约10%。2022上半年，实现收入29.9亿美元，同比上涨19%，主要系2021年低基数。考虑到13价肺炎疫苗在很多国家已经纳入免疫规划，以及该产品在海外发达国家渗透率已经到了很高的水平，以及最重要的新兴中国市场已经有2款国产13价肺炎疫苗获批上市，预计辉瑞的13价肺炎疫苗销售额未来难以有较大的增长空间。中国市场方面，沃森生物和康泰生物13价肺炎疫苗分别于2019年和2021年获批上市，13价肺炎疫苗在儿童家长群体中属于知名度较高的疫苗产品，我们判断沃森生物和康泰生物的13价肺炎疫苗近几年有望实现快速增长态势。 流感疫苗：2021年受新冠疫苗接种影响，预计2022年显著恢复。以赛诺菲流感疫苗为例，2020年实现销售收入24.7亿欧元，同比增长约38%，实现快速增长主要系在疫情期间 ， 政府大力推广流感疫苗接种所致（BioNtech、Moderna的mRNA疫苗都是2020年底左右获批），2021年，赛诺菲流感疫苗实现销售收入26.3亿欧元，同比增长约6%，主要系Q4美国地区开始打新冠疫苗加强针影响，2022上半年实现收入1.8亿欧元，同比下降约11%。国内市场方面，2021年销售受新冠疫苗接种影响，以华兰疫苗为例，其2021年流感疫苗销售约1554万支，同比2020年下滑约28.5%。看2022年，由于6月开始南方疫情出现抬头趋势，以及流感疫苗在5月开始批签发，我们认为2022年流感疫苗接种必要性和接种窗口相比往年较好，我们判断下半年流感疫苗销售有望得到显著恢复，看好相关标的如百克生物、华兰疫苗、金迪克等公司业绩实现反转。 其他品种：整体受新冠疫苗接种不利影响，预计2022年将逐步恢复。整体来看，2020和2021年期间，大部分品种销售都受到了不利影响，原因主要系新冠疫情对消费者接种常规疫苗产生了一定的限制，以及2021年新冠疫苗接种的优先级对常规疫苗的接种也产生的一定的挤压。但长期来看，虽然我们认为新冠疫苗接种将成为常态化，但考虑到未来加强针接种可能仅需要一针，相比与2021年的全程接种影响将会小很多，从2022年上半年销售数据来看，许多重磅品种已恢复到疫情前水平。 投资建议：整体来看，2020年疫情和2021年新冠疫苗接种对常规疫苗的放量产生了不利影响，长期来看，新冠疫苗对常规疫苗接种的挤兑将逐步减弱，看好未来常规疫苗接种的恢复，重点推荐智飞生物、康泰生物、百克生物、欧林生物，建议关注康希诺生物、康华生物、沃森生物、华兰疫苗等。 风险提示：市场竞争加剧风险，新冠疫苗接种超预期的风险，疫苗接种需求降低的风险。 1.常规疫苗恢复强劲，全球市场潜力依然巨大 1）HPV疫苗系列：默沙东Gardasil市场表现惊艳，2021年在新冠疫苗接种背景下，实现销售收入56.7亿美元，同比增长约44%。分区域来看，美国市场实现销售收入18.8亿美元，同比增长约7%，国际市场实现销售收入37.9亿美元，同比增长约74%，海外市场已经成为默沙东Gardasil的战略市场。2022年上半年，该产品销售额达31.3亿美元，同比增长46%。 根据默沙东公告，该产品收入快速爆发主要系以下几方面原因：1）整体供应量在2021年显著增加；2）国际市场中如中国地区的市场需求依然旺盛，公司预计到2030年Gardasil销售额有望实现翻倍。 中国市场方面，近年来随着两癌筛查不断普及，HPV疫苗也被越来越多人熟知，近几年两会中不断有代表提案建议加大HPV疫苗接种率，同时也可以看到如广东、海南等地方已经计划开展低年龄女性免费接种HPV疫苗，以及国内已经有两款国产2价HPV疫苗获批上市（万泰生物和沃森生物），我们认为未来5年HPV疫苗在中国将会呈现爆发增长态势，对于默沙东而言，中国市场已经成为其最重要的海外市场之一，如何在这波时代红利实现商业利益最大化，我们认为智飞生物将会发挥更重要的角色，智飞生物与默沙东合作已经超过10年，是国内销售能力最强的疫苗公司之一，我们判断随着默沙东未来在中国供应量的加大，智飞生物也有望实现业绩快速增长。此外，对于万泰生物而言，其2价HPV疫苗目前处于快速放量阶段，9价HPV疫苗也是国内较早进入三期的品种之一，万泰生物长期业绩有望维持高增长。 图1：2010-2022H1默沙东HPV疫苗销售额情况 2）带状疱疹疫苗：GSK的带状疱疹疫苗Shingrix于2017年在美国上市，2017-2020年保持高速增长，2021年由于新冠疫情影响，2021年实现收入17.21亿英镑，同比下降13%。2022上半年实现收入14.29亿英镑，同比增长超过100%，收入贡献主要以美国和欧洲市场为主。 图2：2017-2022H1GSK带状疱疹疫苗分地区销售情况（百万英镑） 国内方面，老龄化+人均寿命延长将是趋势，针对老年人的带状疱疹疫苗有望迎来黄金期。1）发病率方面，中国50岁以上每年带状疱疹新发确诊病例在150万例以上；2）接种率方面，美国CDC数据显示美国60岁以上成年人带状疱疹覆盖率从2010年的15%左右，提升至2018年的34.5%，我们预估2021年接种率超过40%，中国市场经过2年市场推广，逐渐进入放量期；3）竞争格局方面，目前仅有百克生物的减毒活疫苗于2022年4月获得药监局上市受理，其余国产厂商研发进度均处于临床早期阶段，竞争格局良好。 2）13价肺炎疫苗：辉瑞公司的13价肺炎疫苗从2016年开始已经进入瓶颈期，2020年该产品实现销售收入约58亿美元，与2019年相比基本持平。2021年受新冠疫苗大范围接种以及加强接种的影响，该产品的销售额下滑约10%至53亿美金。2022年上半年，辉瑞公司13价肺炎疫苗实现收入29.9亿美元，同比上涨19%，恢复疫情前水平。考虑到13价肺炎疫苗在很多国家已经纳入免疫规划，以及该产品在海外发达国家渗透率已经到了很高的水平，以及最重要的新兴中国市场已经有2款国产13价肺炎疫苗获批上市，预计辉瑞的13价肺炎疫苗销售额未来难以有较大的增长空间。 中国市场方面，沃森生物和康泰生物的13价肺炎疫苗分别于2019年和2021年获批上市，13价肺炎疫苗在儿童家长群体中属于知名度较高的疫苗产品，我们判断沃森生物和康泰生物的13价肺炎疫苗近几年有望实现快速增长态势。 图3：2010-2022H1辉瑞7/13价肺炎疫苗销售额情况（2014年开始为13价苗销售额） 3）流感疫苗系列：以赛诺菲的流感疫苗为例，该系列产品2020年实现销售收入24.7亿欧元，同比增长约31%；根据公司年报显示，流感疫苗实现爆发增长主要系在疫情期间，政府大力推广流感疫苗接种所致（BioNtech、Moderna的mRNA新冠疫苗都是2020年底左右获批）。该情形与中国的情况基本一致，2020年中国流感疫苗批签发数量约5765万支，同比2019年批签发量增长约87%，主要流感疫苗供应商如华兰疫苗2020年四价流感疫苗销量约1942万支，同比2020年销量增长约135%。 2021年，赛诺菲的流感疫苗实现销售收入26.3亿欧元，同比增长约6%，主要系第四季度美国地区开始打新冠疫苗加强针下滑13.6%，但海外市场增长较为不错。2022年该产品上半年实现收入1.8亿欧元，同比下降约11%，主要原因是销售旺季集中在下半年。国内市场方面，由于在第三季度新冠疫苗接种年龄段放宽至3岁以上，而儿童作为流感疫苗接种的主流人群因此与新冠疫苗产品冲突，影响国内流感疫苗销售，以华兰疫苗为例，根据其2021年年报，2021年其流感疫苗销售约1554万支，同比2020年下滑约28.5%。 图4：赛诺菲流感疫苗销售情况 其他品种我们不在此一一讨论，具体可见下表，但整体来看，2020和2021年期间，大部分品种销售都受到了不利影响，原因主要系新冠疫情的管控措施对消费者接种常规疫苗产生了一定的限制，以及2021年新冠疫苗接种的优先级对常规疫苗的接种也产生的一定的影响。 但从2022上半年以及长期来看，虽然我们认为新冠疫苗接种将成为常态化，但考虑到未来加强针接种可能仅需要一针，相比2021年的全程接种影响将会小很多。2022年上半年常规疫苗的接种有所恢复，重磅品种大都恢复到疫情前销售额数值。 表1：2019-2022H1全球主要疫苗品种销售额情况 2.风险提示 1、市场竞争加剧的风险：部分疫苗品种目前已经有多家玩家获批上市，未来或存在竞争加剧的风险； 2、新冠疫苗接种超预期的风险：考虑到新冠病毒的变异性，若未来再次出现大规模新冠疫苗接种，或将对常规疫苗接种产生不利影响； 3、疫苗接种需求降低的风险：目前疫情持续反复，疫情防控措施或在一定程度上限制消费者外出，可能将在一定程度上降低部分二类苗接种需求。