宏观解读
- 国内市场：4月工企利润同比增长24.7%，但呈现“价驱动型修复”，利润增长集中于能源、有色金属和AI产业链，其余行业利润为负增长。政策方面，《城市更“十五五”规划》推动城市发展转向存量提质增效，《关于推行常住地提供基本公共服务的实施意见》建立新增城镇建设用地与常住人口增加的协调机制。
- 国际市场：美联储新任主席沃什主张“松紧搭配”操作（降息+缩表），导致美债收益率曲线陡峭化，市场波动率上升。美伊围绕停火协议谈判激烈，国际油价上涨。
煤炭供应
- 安监升级：5月山西煤矿安全事故导致安监升级，山西停产焦煤矿130座，停产产能超1.22亿吨，陕西、河南等地部分煤矿亦自发停产，影响焦煤供应。
- 停产时间：乐观预计停产3-5天，但多数煤矿停产接近一周，预计6月初集中复产。
- 进口供应：1-4月炼焦煤进口量同比增加19.64%，主要来源蒙古、澳大利亚、俄罗斯、加拿大。
- 价格走势：5月焦煤价格震荡，月末因煤矿安全事件看涨，进口利润窗口打开，进口量保持高位。
焦煤库存
- 库存分布：煤矿库存小幅下降，港口库存小幅下降，焦企库存小幅上升，钢企库存小幅下降。
- 库存转移：供应截断导致产地资源下降，煤矿库存下降，焦企库存上升，港口库存上升，钢企库存上升。
焦炭供应
- 供应疲态：焦企日均产量51.96万吨，产能利用率环比下降，吨焦平均利润66元，焦企利润持续盈利。
- 成本压力：焦炭第四轮提涨已落地，原料煤价格同步上涨，焦企成本压力持续攀升。
- 提涨计划：主流焦企计划发起第五轮提涨，幅度暂不明确。
焦炭进出口
- 出口高位：1-4月焦炭出口量同比增加17.09%，国产焦炭出口情况较好，订单稳定。
焦炭库存
- 库存累积：全样本焦炭库存环比小幅上升，焦企库存、钢企库存、港口库存均小幅上升。
铁元素需求
- 铁元素高位：高炉吨钢利润99元，仍处于盈利区间，铁水日均产量241万吨，环比上升，五大材消费量环比下降，五大材库存持续去库。
- 利润压力：原料端焦炭提涨挤压钢厂利润，钢厂对焦炭涨价的抵触情绪增强。
铁元素终端需求
- 需求增速平稳：1-4月全国固定资产投资同比下降1.6%，剔除房地产后项目投资同比增长1.3%，制造业与基建类投资保持正增长。
- 投资结构分化：基础设施建设发挥托底作用，新质生产力与设备更新提供弹性空间，制造业与民间投资恢复仍需耐心。
研究结论
- 供应端：煤矿安监升级导致焦煤供应下降，进口煤替代效应持续，焦炭供应呈现疲态。
- 需求端：铁水产量维持高位，钢厂生产积极性较高，但利润空间收窄，需求增速平稳。
- 库存端：焦煤库存向下转移，焦炭库存持续累积。
- 价格走势：若铁水产量保持高位且焦炭第五轮提涨兑现，价格或延续偏强运行；反之，高库存可能压制反弹空间。
