核心观点与关键数据
- 软件行业失势：根据LCD 5月数据，专业与商业服务行业已取代科技行业，成为2026年迄今为止欧洲新增交易量最大的领域。
- 英国交易复苏：英国交易量占比回升至35%，超越法国（2025年占比25%），但法国仍是按交易数量计的最大贡献国。法国借款人交易仅占当年总额的17%。
- 并购交易量下降幅度较小：直接借贷总交易量下降45%，而并购交易量下降36%。三个月滚动数据显示并购交易量降幅趋缓。
- 杠杆率变化：直接借贷杠杆率趋于稳定，而双边辛迪加贷款（BSL）杠杆率因债务成本下降而上升，导致两者差距创历史新低。
- 利差收窄放缓：直接借贷平均和中位数利差从504个基点降至2026年迄今为止，但平均利差仅收窄3.4%（2025年），远低于2023-2025年的平均每年7.6%的收窄速度。中位数利差收窄1.4%。
- 大额交易占比回升：€350-999百万欧元区间的交易数量增加，其中€350-499百万区间占比从9%升至16%，€500-999百万区间占比从11%升至16%。
- 再融资和 Recap 活动下降：2026年再融资和 Recap 交易量同比分别下降74%和60%。整体收购相关交易占比下降。
市场活动与结构
- 直接借贷市场低迷：过去三个月欧洲直接借贷交易活动处于2024年第一季度以来的最低水平，全年预估交易量几乎为2025年的一半。收购相关交易数量和预估交易量均低于2025年同期。
- 双边辛迪加贷款市场复苏：BSL市场交易量回升，导致利差收窄，与直接借贷市场形成明显分化。BSL市场 LBO 交易利差低于600个基点，平均利差与中位数利差差距扩大至159个基点。
- 市场参与方变化：BSL市场支持的收购交易数量和交易量均超过直接借贷市场，两者在赞助交易数量上趋于均衡，但BSL市场仍领先于直接借贷市场。欧洲高收益（HY）交易活动超过BSL和直接借贷市场。
- 市场特征：非赞助交易占比下降，为LCD追踪以来最低。 Recap交易数量减少，但再融资交易占比近20%。非赞助交易中一半与收购相关。英国在直接借贷和私募股权支持直接借贷市场占据主导地位，西班牙主导非赞助交易。
行业与区域分布
- 行业趋势：专业与商业服务行业取代科技行业成为直接借贷最大领域。商业服务取代软件与数据集成成为直接借贷最大细分领域。
- 交易规模：2026年未完成任何10亿美元以上的直接借贷交易。前四大软件交易位列全年最大交易前十。
- 区域表现：英国在欧洲直接借贷市场占据最高交易份额，同时在私募股权支持直接借贷市场领先。西班牙主导非赞助交易。
研究结论
- 欧洲直接借贷市场整体活动持续低迷，但并购交易量下降幅度小于总交易量，大额交易占比有所回升。
- 双边辛迪加贷款市场复苏，对利差产生显著影响，导致与直接借贷市场出现明显分化。
- 非赞助交易占比持续下降，英国和西班牙在区域市场表现突出。
- 再融资和 Recap 活动大幅萎缩，市场对收购相关交易的依赖度增加。
