核心观点与关键数据
- 走势评级：原油——震荡
- 盘面表现：周五外盘单边重挫，WTI 7月合约收于84.88美元/桶（下跌3.2%），Brent 8月合约收于87.33美元/桶（下跌3.4%），周线累计下跌约6%，但较2月28日开战仍高逾20%。SC原油主力夜盘收盘544元/桶。
- 定价锚点：由供应中断转向协议执行与海峡实际复航节奏。
供给端分析
- 核心逻辑逆转：封锁解除与霍尔木兹重开导致供应逐步回归，伊朗原油重返市场预期升温，供应端由极度紧缺转向修复。
- 实际增量兑现：OPEC+已批准7月增产18.8万桶/日，但海峡通航恢复需时间，短期供应修复是预期先行，实际增量取决于协议执行进度。
需求端分析
- 需求偏弱：中国原油进口走弱，自沙特进口预计7月下降，整体需求增速预期承压。
- 季节性需求：中东发电用油旺季带来约50万桶/日增量，美俄国内季节性需求上升将分流部分外运供应，但需求侧难以独立支撑价格。
库存与结构分析
- 库存变化：协议落地前EIA库存连续大幅去库（上周减少1500万桶，过去五周累计降逾7000万桶），新加坡成品油库存创2013年新低，为短期支撑。
- 结构变化：深度Back结构随封锁解除与复航预期趋于收敛；内盘SC相对外盘持续弱势折价，根源在于国内库存高企、需求疲软、投机资金撤离及需求结构性转型。
结论与操作建议
- 市场关注点：协议执行与海峡复航节奏，供应中断溢价进入系统性回吐。
- 执行细节变量：伊朗泄露版本被特朗普否认、6月19日能否如期签约、封锁解除与海峡实际复航速度、伊朗履约情况均影响溢价回吐节奏。
- 短期技术性反抽：不排除超卖后的技术性反抽。
- 后续演化锚定：6月19日签约兑现、封锁解除与海峡复航的实际数据，以及伊朗的执行落实。
- 操作建议：方向上单边做空，和平协议中断溢价，封锁解除与海峡重启推动溢价系统性回吐、重心下移。
风险提示
- 签约推迟或破裂：导致供应中断溢价快速重新计价、盘面急速反弹。
- 执行受阻：伊朗与美方版本分歧导致执行受阻。
- 海峡复航迟缓或伊朗反悔：供应中断溢价快速重新计价。
- 技术性反抽：连续重挫后的技术性反抽（卖预期、买事实）需防范。
