亚洲信贷策略：韩国-开始解决体重不足的问题

德意志银行亚洲信用日期2017年9月21日亚洲信贷策略韩国-开始覆盖您的体重不足严苛的Agarwal，CFA研究分析师（+65）6423 6967卡尔文·费尔南德斯（Kalvin Fernandes）研究助理kalvin.fernandes@db.com表现不佳尽管今年韩国表现不佳并不奇怪，但当我们用数字来量化这种表现不佳时，我们感到有些吃惊。对于AA级综合体来说，这实际上是非常有意义的。因此，尽管大多数县都以年初至今的紧缩货币交易，但Markit的韩国指数较4月的紧缩货币约低20个基点（图1和2）。实际上，一些韩国名字比紧身裤宽30个基点以上（图3）。总体而言，亚洲IG年初至今收紧约30个基点，而韩国几乎持平。此外，从年初开始，我们以类似评级的中国信贷交易规模超过了韩国，但现在它们的内部交易良好（图4）。更有趣的是，尽管评级提高了6-7个百分点，但韩国在5年内目前仅在印度国内交易15-20个基点。网网，韩国已经目睹了业绩不佳.这可以继续吗？这显然是朝鲜头条新闻的作用。我们不是政治专家，但似乎没有人期望在这里展开全面的战争。我们在CNN上遇到了一个有趣的数据点，该数据显示现任总统在2014年进行了19次导弹测试，2015年进行了15次，2016年进行了24次，到2017年迄今已超过20次。我们确实承认存在风险，因为这些测试是射程更长，强度可能更大。但是，可能的行动方案可能是对朝鲜实施更多制裁。如果中美在制裁方面合作不够，我们将密切关注中美之间可能发生贸易战的可能性。监测此问题的另一个动力是中国对韩国公司的强烈反对，因为韩国公司离美国越来越近。例如，我们已经看到韩国汽车制造商在中国的汽车销量暴跌，加之美国汽车市场疲软，导致一些汽车生产商在信贷领域表现不佳。央行对韩国的宏观看法非常乐观。我们的经济学家预计，扩张性财政政策将在今明两年支持2％的高GDP增长，尽管他们对财政健康存在长期担忧，因为政府债务占GDP的比重不断上升。连评级机构最近都肯定了自己的评级和前景认为只有长期的军事冲突才可能产生影响。在我们的交易中，当地投资者也放慢脚步，买入较晚的美元债券。另外，我们强调指出，市场对来自北朝鲜已经越来越柔服。我们还注意到到期情况并不沉重，2017年剩余时间中约有20亿美元债券到期，2018年约为150亿美元（图5），而2017年迄今为230亿美元。最后但并非最不重要的一点是，轶事证据表明，与亚洲其他地区相比，韩国的利差对利率更为敏感。因此，利率上涨可能在表现不佳中起到了一定作用。随着UST收益率的攀升，这可能不再是一个贡献者。底线，我们认为，除非朝鲜问题真正升级，否则从这里起进一步出现明显的不佳表现的可能性较小。德意志银行/香港发行于：21/09/2017 05:54:29 GMT披露和分析证明位于附录1. MCI（P）083/04/2017中。0bed7b6cf11c市场研究 2017年9月21日信用页面PAGE2德意志银行/香港亚太经济特区27ADSEZ 22阿丁26奥林27ONGCIN 26NTPCIN 26BPCLIN 27HYNMTR 26HYUCAP 22（3月）ONGCIN 22HYUCAP 22（八月）NTPCIN 22BPCLIN 22百度27里林22GSCCOR 22可乐22北京嘉年华22NACF 22申22科威特22创世纪22科尔加斯22KDB 22EIBKOR 22中国石化22CHGRID 22索波兹22CHCONS 22百度22WANTSP 22SDIC 22CHCONS 27国投27科尔加斯27KOROIL 27 SINOPE 27SOPOWZ 27 CHGRID 27EIBKOR 27中国石化22图4：G sprd与成熟度之间的关系–韩国与中国和印度资料来源：彭博金融有限责任公司资料来源：彭博金融有限责任公司，德意志银行我们的策略我们从对韩国IG Corps（2016年表现不佳）的增持开始，然后在紧缩15个基点后于4月初达到中性。事后看来，我们或许应该转向减持。但是，如上所述，我们认为现在有点晚了。如果有什么，我们建议“减持”的投资者开始涉足。同时，我们还没有坚定地转向“超重”的信念因为头条新闻可能会继续，并且风险/回报偏向下行。如果价差再扩大10-20个基点，并向印度持平，我们将考虑增持。在韩国在现金领域，我们通常会在短期内看到更好的价值因为利差曲线非常平坦（来自长期保险需求）。私人部门表现不佳或主权主体不佳的趋势不太明显。即使在CDS方面，5/10年也相对平稳略高于20个基点（中国为40个基点），而且今年的曲线还没有变陡。实际上，10年期韩国CDS的低点90bp与5年期准主权债券的Z-spd持平。投资者有可能直接购买CDS作为对冲或基础交易，尽管今年负基数有所减少，因为CDS的现金表现不佳（图6）。在金融界，我们喜欢Woori Bank AT1s正如我们在9月12日发布的最新《亚洲信贷月报》中所述。反潜战170市场指数当前价差年初至今更改年初至今紧更改从紧身衣14011080Jan-17 Feb-17 Mar-17 Apr-17 May-17 Jun-17 Jul-17 Aug-17 Sep-17亚洲IG137(33)137-中国IG130(32)130-印度IG147(37)147-印东IG192(67)192-马来语IG116(69)1142韩国IG101(0)8318G传播bp印度韩国中国190HYNMTR 2.75％2026 153 121 32科尔加斯2.75％2022 97 80 16科尔加斯3.125％2027 107 83 24KOROIL 2.875％2022 110 82 29KOROIL 3.375％2027 103 89 14NACF 2.875％2022 106 91 15埃博科2.75％2022 91 79 12埃博克2.375％2027 91 64 27KDB 2.625％2022 92 73 19上海2.875％2022 106 89 17GSCCOR 3％2022 125108 17HYUCAP 3％2022年（3月）136101 36HYUCAP 3％2022（八月）136126 10科威特妇女2.625％2022 105 90 15170150130110907020212022202320242024202520262027图1：Markit IG指数的年初至今表现图2：除韩国外，所有Markit IG指数均已接近年初至今资料来源：Markit资料来源：Markit。点差是资产掉期点差。 马来IG 亚洲IG印尼盾 韩国IG 印度IG 中国IG图3：精选韩文名字的表现键G点差卖出（bp）更改当前年初至今连裤袜 2017年9月21日信用德意志银行/香港页面PAGE330图5：韩国债券的到期情况美元n成熟的成熟25图6：CDS与现金反潜战基础（R）韩国IG Cash韩国5年CDS706512060552050904515401060353052502017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 >20263020Jan-16 Mar-16 May-16 Jul-16 Sep-16 Nov-16 Jan-17 Mar-17 May-17 Jul-17 Sep-17资料来源：彭博金融有限责任公司。注意：我们仅考虑原始发行规模超过1.5亿美元的硬通货债券。资料来源：Markit，彭博金融有限责任公司 2017年9月21日信用页面PAGE4德意志银行/香港附录1重要披露*可根据要求提供其他信息机构披露韩国开发银行KDB 3.375％2025年7.5亿美元7除非另有说明，否则价格均为上一交易日结束时的当前价，其价格来自路透社，彭博社和其他供应商的当地交易所。其他信息来自德意志银行，标的公司和其他来源。对于与本研究的主要主题以外的证券建议或评估有关的披露，请参阅最新发布的公司报告，或访问我们网站http://gm.db.com/上的全球披露查询页面。 ger / disclosure / DisclosureDirectory.eqsr。除了此报告之外，还可以在https://gm.db.com/equities的“ Disclosures Lookup”和“ Legal”选项卡下找到重要的冲突披露。强烈建议投资者在投资之前先查看此信息。美国监管机构要求的重要披露除美国外，至少还有一个司法管辖区还可能要求标有星号的披露。请参阅非美国监管机构要求的重要披露和解释性说明。7.德意志银行和/或其附属公司在过去一年中已因提供投资银行业务或财务咨询服务而从该公司获得补偿。非美国要求的重要披露调压器另请参阅美国监管机构要求的重要披露和解释性说明中的披露。7.德意志银行和/或其附属公司在过去一年中已因提供投资银行业务或财务咨询服务而从该公司获得补偿。有关与本报告中提到的安全性建议或评估有关的披露，请参阅最新发布的公司报告，或访问我们网站http://gm.db.com/ger/disclosure上的全球披露查询页面。 /DisclosureDirectory.eqsr分析师认证本报告中表达的观点准确反映了署名首席分析师对主题发行人和这些发行人的证券的个人看法。此外，签名后的首席分析师因在本报告中提供特定建议或观点而没有也不会获得任何报酬。严厉的阿加瓦尔披露清单 2017年9月21日信用德意志银行/香港页面PAGE5CreditBuy（“ C-B”）：在接下来的六个月中，参考信用工具（债券或CDS）的总收益预计将超过其他类似行业或评级类别的发行人的债券/ CDS的信用利差。CreditHold（“ C-H”）：预期参考信用工具（债券或CDS）的信用价差在未来六个月内将与在类似行业或评级类别中运作的其他发行人的债券/ CDS的信用价差一致。CreditSell（“ C-S”）：在接下来的六个月中，参考信用工具（债券或CDS）的信用利差有望低于其他类似行业或评级类别的发行人的债券/ CDS的信用利差。CreditNoRec（“ C-NR”）：我们尚未向该发行人分配推荐。任何涉及估值的内容均基于发行人的信用等级。参考信用工具（“ RCI”）：分析家选择了每个发行人的参考信用工具作为最合适的估值基准（无论是债券还是信用违约掉期），本报告对此进行了详细说明。基于相对于参考信贷工具的价值评估，发行人对其他信贷工具的建议可能与参考信贷工具的建议有所不同，并可能考虑其他因素，例如不同的盟约语言，票息步骤，流动性和期限。参考信贷工具可能会发生变化，由分析师自行决定。DB Credit Opinion定义：DB Credit Opinion与S＆P的信用评级具有相同的等级，范围从AAA（最高信用质量）到C（最弱信用质量）。它反映了我们对公司信誉的看法。我们从公司的基本信用分析，可比分析，以6005004003002001000买入卖出亚太宇宙评级机构和定性判断。德意志银行债务评级关键债券评级分散和银行关系有银行关系的公司80 %38 %10 %49 %10 %51 % 2017年9月21日信用页面PAGE6德意志银行/香港附加信息本报告中的信息和意见由德意志银行或其下属机构（统称为“德意志银行”）准备。尽管本文中的信息被认为是可靠的，并且是从被认为是可靠的公共来源获得的，但德意志银行对其准确性或完整性不作任何陈述。本报告中提供了指向第三方网站的超链接，仅为了方便读者。德意志银行既不认可这些内容，也不对这些网站的准确性或安全性负责。如果您将德意志银行的服务用于购买或出售本报告中讨论的证券，或者包含在或由德意志银行分析师的另一封信（口头或书面形式）中讨论的证券，则德意志银行可以充当委托人为自己的帐户或作为他人的代理。德意志银行可能会在决定以本金进行交易时考虑此报告。它还可能以自己的帐户或与客户进行交易，其方式与本研究报告的观点不一致。德意志银行内部的其他人士，包括战略家，销售人员和其他分析师，可能会认为与本研究报告的观点不一致。德意志银行发行各种