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2026年5月社融数据点评：信贷需求偏弱，融资结构“换轨”

2026-06-12 叶凡西南证券 SoftGreen

社融增速边际放缓：2026年5月，社融存量同比增长7.7%，涨幅收窄0.1个百分点；单月增量20293亿元，同比少增2607亿元，主要受政府债券融资同比少增拖累。居民信贷同比多减，对实体经济发放的人民币贷款同比少增913亿元。LPR连续12个月未下调，体现货币政策审慎观察基调；超长债与新型政策性金融工具加快投放，有望对冲信贷压力。
直接融资受政府债拖累：5月直接融资新增1.42万亿元，同比少增1998亿元，主要因政府债券融资同比少增2362亿元。1-5月地方债券净融资低于去年同期，二季度发行节奏偏慢。企业债融资同比多增，股票融资温和增长，但难以对冲政府债券放缓。表外融资总体边际改善，但对总量影响有限。
企业信贷与居民信贷分化：企业贷款增加6400亿元，同比多增，主要来自票据融资增量（5570亿元，同比多增4824亿元），或因高油价抑制企业短期周转需求，中长期贷款同比多减。居民贷款减少1412亿元，同比多减，短期及中长期贷款均减少，但楼市成交仍具韧性，因公积金贷款分流按揭需求。居民部门进入主动降负债周期，杠杆率连续两年走低。
存款结构变化与流动性：5月人民币存款增加17700亿元，同比少增，主要因居民存款减少1100亿元（同比多减5800亿元），或受前期定存到期及利率下移影响。非银机构存款增加11400亿元，同比少增，存款搬家趋势高位走平。M2同比增长8.6%，M1同比增长5.5%（较上月扩大0.5个百分点），M2-M1剪刀差收窄0.5个百分点至3.1%，反映资金活化程度边际改善。
结论与展望：当前经济修复进程中，资金活化程度边际改善，但收入与房价预期仍待回暖，需推动存量流动性落地为稳定订单和居民中长期贷款。后续M2同比或小幅回落，M1同比或在高位震荡，剪刀差有望继续收窄。
风险提示：政策落地节奏不及预期风险，海外经济超预期波动风险。