2024年5月社融数据点评：直接融资较强，信贷融资偏弱

2024年06月15日 证券研究报告•宏观简评报告 数据点评 直接融资较强，信贷融资偏弱 ——2024年5月社融数据点评 摘要 社融增量略超预期，新增人民币贷款同比仍少增。从社融存量看，5月末，社融存量同比增长8.4%，增速较4月末回升0.1个百分点。从社融增量看，5 月社会融资规模增量为20692亿元，较上年同期多增5132亿元，对实体经济 发放的人民币贷款增加8157亿元，同比少增4062亿元，连续7个月同比少增。后续随着前期出台的财政政策逐步落地见效，房地产去库存进度加快，结构性货币政策精准加力，社会融资需求有望稳步回升。 直接融资同比多增较多，表外融资同比少减。从社融结构看，直接融资对社融增量形成较大支撑，政府债券、企业债券融资同比均多增。其中，新增政府债 券融资12253亿元，同比多增6682亿元，主要由于地方政府债券发行加快和 超长期特别国债开启发行，后续有望持续支撑；企业债券净融资313亿元，同 比多增2457亿元，主要受产业债支撑，城投债发行依然受限。表外融资同比少减，未贴现的银行承兑汇票同比少减。 中长期企业贷款、居民贷款同比继续少增。1-5月，人民币贷款增加11.14万亿元，5月单月，企（事）业单位贷款增加7400亿元，其中，短期贷款减少1200亿元，同比多减1550亿元，中长期贷款增加5000亿元，同比少增2698 亿元，一方面因企业信心仍有待提振，另一方面与信贷供给端“挤水分”有关，票据融资增加3572亿元，同比多增3152亿元，信贷需求偏弱银行票据冲量行为仍存在。预计随着政府收储托底房地产进度加快，财政政策加快落地，企业融资需求有望继续改善。5月住户贷款增加757亿元，同比少增2915亿元， 其中，短期贷款增加243亿元，同比少增1745亿元，连续四个月同比少增， 居民消费需求依然较为疲弱；中长期贷款增加514亿元，同比少增1170亿元，居民购房意愿依然偏弱。随着“618”消费热度持续，地产政策优化措施不断落地，有望助力居民贷款稳中有升。 M1同比降幅扩大，人民币存款同比多增。5月末，M2同比增长7%，增速与上月末回落0.2个百分点，较上年同期低4.6个百分点。5月人民币存款增加 1.68万亿元，同比多增2200亿元，其中，住户存款增加4200亿元，同比少增1164亿元，非金融企业存款减少8000亿元，同比多减6607亿元，企业投资高息存款的套利行为逐渐得到纠正，财政性存款增加7633亿元，同比增加5264亿元，非银行业金融机构存款增加1.16万亿元，同比多增8379亿元，或与存款往理财产品搬家有关。M1与M2剪刀差为11.2个百分点，较上月扩大2.6个百分点，除了与企业预期偏弱有关外，也和暂停手工补息、银行存款往理财搬家、财政发力偏慢等因素有关。预计M2增速保持平稳，随着政策组合拳落地、技术性调整影响减弱后，企业预期改善有望带动M1增速回升。 风险提示：国内政策落地节奏不及预期，需求恢复不及预期。 西南证券研究发展中心 分析师：叶凡 执业证号：S1250520060001电话：010-57631106 邮箱：yefan@swsc.com.cn 分析师：刘彦宏 执业证号：S1250523030002电话：010-57631106 邮箱：liuyanhong@swsc.com.cn 相关研究 1.CPI走势平稳，PPI同比回升——5月通胀数据点评(2024-06-13) 2.出口表现好于进口，强出口的持续性如何？——5月贸易数据点评 (2024-06-08) 3.央企加快推进ESG建设，欧元区开启降息(2024-06-08) 4.景气边际走弱，企业成本压力增大—— 5月PMI数据点评(2024-06-02) 5.坐看云起时——2024年下半年宏观经济与政策展望(2024-06-02) 6.国内楼市暖风频吹，欧美经济仍具韧性 (2024-05-31) 7.美国居民消费年内该何去何从？——基于劳动力市场、家庭资产负债表和消费信心分析(2024-05-29) 8.政策助力企业降成本，欧美经济表现走强(2024-05-26) 9.财政政策发力在即，美国通胀再迎改善 (2024-05-18) 10.工业生产偏强，投资和消费偏弱——2024年4月经济数据点评 (2024-05-18) 请务必阅读正文后的重要声明部分 2024年5月，社会融资规模同比多增，其中直接融资同比多增较多，新增人民币贷款同比少增，表外融资同比少减。贷款方面，企业部门短期贷款同比多减、中长期贷款同比继续少增，或与企业信心偏弱和信贷供给“挤水分”有关；居民部门短期和中长期贷款同比均少增，居民的消费信心仍有待提振。后续随着前期出台的财政政策逐步落地见效，房地产去库存进度加快，结构性货币政策精准加力，社会融资需求有望稳步回升。 1社融增量略超预期，新增人民币贷款同比仍少增 5月社融同比多增，而新增人民币贷款同比继续少增。2024年5月末社会融资规模存 量为391.93万亿元，同比增长8.4%，增速较4月末回升0.1个百分点。其中，对实体经济 发放的人民币贷款余额为245.74万亿元，同比增长8.9%，增速较前值回落0.2个百分点。从结构看，5月末对实体经济发放的人民币贷款余额占同期社会融资规模存量的62.7%，同比高0.27个百分点，较前值低0.11个百分点；对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额 占比0.44%，同比低0.08个百分点，较前值低0.02个百分点。从社融增量看，2024年前5 个月社会融资规模增量累计为14.8万亿元，比上年同期少2.52万亿元，其中，对实体经济 发放的人民币贷款增加10.26万亿元，同比少增2.1万亿元。5月单月，社融增量为20692 亿元，略超出wind一致预测，较上年同期多增5132亿元，较2022年同期少增7723亿元。 其中，对实体经济发放的人民币贷款增加8157亿元，同比少增4062亿元，连续7个月同 比少增，且较2022年同期少增10073亿元。 6月12日，央行在济南市召开保障性住房再贷款工作推进会，为落实4月30日中央政 治局会议精神，央行设立了3000亿元保障性住房再贷款，鼓励引导金融机构按照市场化、法治化原则，支持地方国有企业以合理价格收购已建成存量商品房用作保障性住房配售或租赁，有望带动5000亿元贷款量。近期人民银行已向21家全国性银行印发《关于设立保障性住房再贷款有关事宜的通知》，明确保障性住房再贷款采取“先贷后借”模式，按季度发放。预计随着保障性住房再贷款等结构性货币政策发力，房地产市场去库存加快，叠加超长期特别国债陆续发行、专项债发行提速，有望逐步带动国内社融增速回升。 % 图1：社融存量同比增速小幅回升图2：5月新增社融同比多增 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 2024-05 -30 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 -10000 社会融资规模存量:同比 工业增加值:当月同比 固定资产投资完成额:累计同比 社会融资规模:当月值社会融资规模:新增人民币贷款:当月值 数据来源：wind、西南证券整理数据来源：wind、西南证券整理 2直接融资同比多增较多，表外融资同比少减 从社融结构看，直接融资支撑社融增量回正，政府债券融资大幅增加，企业债券融资同比多增。2024年5月，新增人民币贷款占同期社会融资规模增量的比重为39.42%，上月为 负值，较3月比重降低28.7个百分点；5月，新增直接融资12677亿元，同比多增8497 亿元，环比多增11721亿元，比2022年同期多增1437亿元，新增直接融资占比由负转正，为61.27%，较3月份的18.81%明显提升。从分项看，政府债券、企业债券融资同比多增，非金融企业境内股票融资同比少增。5月新增政府债券融资12253亿元，同比多增6682亿 元，同比2022年同期多增1671亿元，环比多增13190亿元。由于4月末政治局会议提出“加快专项债发行使用进度”，5月地方政府债券发行节奏加快，地方政府共发行债券9035.9459亿元，环比增长162.74%，同比增长19.63%，其中新增债券4819.6234亿元， 占比53.34%，包括一般债券436.1508亿元，专项债券4383.4726亿元；再融资债券 4216.3225亿元，占比46.66%。5月专项债券发行提速明显，再融资债券发行环比也有大 幅增长，后续地方专项债有望保持较快发行速度。而且5月超长期特别国债正式发行，自5月中旬持续至11月中旬，20年、30年和50年超长期特别国债将分别发行7期、12期、3期，首发日期分别为5月24日、5月17日、6月14日，有望继续支撑政府债券融资。企 业债券方面，5月企业债券净融资313亿元，同比多增2457亿元，环比少增1394亿元， 较2022年同期少增53亿元，主要受产业债支撑，城投债发行依然受限。Wind数据显示， 2024年5月，产业债净融资439.06亿元，较去年同期增长2056.26亿元，城投债（wind 口径）净融资-445.22亿元，较去年同期多减238.89亿元。5月国内房地产开发企业发行境 内信用债合计融资198.66亿元，环比下降60.17%，同比下降31.67%。截至5月16日， 全国已有297个地级及以上城市建立了房地产融资协调机制，“白名单”项目的贷款审批金 额已增至9350亿元，金融系统积极推动房地产业融资支持，支持应建续建项目融资和竣工 交付，有望促进房企债券融资回升。5月，非金融企业境内股票融资111亿元，同比少增642 亿元，环比少增75亿元，较2022年同期少增181亿元。 表外融资同比少减，未贴现的银行承兑汇票同比少减。5月，表外融资减少1116亿元，同比少减341亿元，环比少减3141亿元。5月，委托贷款减少8亿元，同比多减43亿元； 信托贷款增加224亿元，同比少增79亿元；未贴现的银行承兑汇票减少1332亿元，同比 少减463亿元。 图3：5月直接融资各分项表现图4：5月表外融资分项表现 20000 16000 12000 8000 4000 0 -4000 -8000 2000 亿元 亿元 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 2024-05 0 8000 4000 0 -4000 -8000 2000 亿元 1500 1000 500 0 -500 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 2024-05 -1000 社会融资规模:企业债券融资:当月值社会融资规模:政府债券:当月值 社会融资规模:非金融企业境内股票融资: