公司深度报告：全栈通用GPU布局，拓展互联网等客户打造关键增量

沐曦股份是国内通用GPU头部厂商，具备全栈GPU产品布局，单卡性能处于国内第一梯队。公司产品覆盖AI计算、通用计算和图形渲染三大领域，包含训推一体GPU曦云C系列、智算推理GPU曦思N系列、图形渲染GPU曦彩G系列以及专注科学计算的曦索X系列GPU。公司管理团队多数具备AMD从业背景，5年内完成3颗主力芯片的一次性流片量产。

公司核心产品与业务

• 全栈GPU布局：公司产品覆盖AI计算、通用计算和图形渲染三大领域，其中训推一体GPU曦云C系列贡献中坚力量，占据公司营收主要份额。
• 营收高速爬坡：随着曦云C系列正式量产，公司产品出货量显著增长，营收进入高速增长轨道，2025年营收同比增长121.3%。公司最早有望在2026年实现盈亏平衡。
• 产品性能领先：公司训推一体GPU曦云C系列在单卡性能方面达到国内领先水平，高度兼容CUDA生态，大幅降低客户应用迁移成本，提升迁移效率。
• 客户结构优化：公司客户集中度逐年下降，经销占比快速增长，为扩大终端客户覆盖范围并提高服务能力。
• 研发投入持续：公司围绕产品的软硬件开发持续保持高投入，全面系统掌握了GPU架构、GPU IP、先进制程GPU芯片及其基础系统软件研发、设计和量产等全流程核心技术。

行业背景与市场机遇

• 算力基建加速：2026年全球AI服务器出货量有望同比增长28.3%超200万台，国内AI计算加速芯片市场规模有望同比增长59.05%达3813.90亿元。
• 通用GPU仍为主流：2025年GPU服务器占据国内AI服务器市场的58%，通用GPU具备更强的通用性和生态适配能力。
• 推理侧需求拉动：当前算力资源更多向推理端倾斜，国产算力芯片在推理侧业务方面具备一定能效优势，国产化率相对较高。
• 国产算力芯片迭代迅速：国内头部算力厂商在性能上不断追赶，与英伟达等国际领先水平的结构性差距持续收窄。
• 超节点架构演进：AI算力架构演进已从芯片堆砌迈向系统级协同，国产超节点有望迎来大幅增长，带动上游国产算力芯片的进一步商业化落地。

产品规划与商业化

• 曦云C600即将量产：曦云C600预计于2026上半年实现量产销售，增加了对FP8数据格式的支持并采用HBM3e，有望成为今年公司营收新的增长动能。
• 曦云C700研发进行中：曦云C700系列性能接近英伟达H100，进一步扩展对FP4等低精度的计算支持，预计于2027下半年量产。
• 重点开拓互联网等客户：公司正在信创市场需求的基础上逐步开拓互联网、运营商两类关键客户，并已取得一定成效。
• MXMACA软件栈优势：公司MXMACA开源软件栈拥有统一、完整且高效的全栈式工具链，并实现了对CUDA生态的高度兼容，大幅降低客户应用迁移成本，提升迁移效率。
• MetaXLink互连技术：公司自研MetaXLink达到英伟达H200相当的互连带宽性能，公司也是国内少数真正实现千卡集群大规模商业化应用的GPU供应商。

盈利预测与投资建议

• 盈利预测：预计公司2026-2028年营业收入分别为35.04、58.91、84.87亿元，同比分别增长113.11%、68.15%、44.06%；归母净利润分别为0.41、8.33和16.41亿元，同比分别增长105.17%、1941.66%、97.06%。
• 估值水平：对应当前市值的2026-2028年PS分别为81、48、34倍。
• 投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级。随着算力基建加速落地，国产算力芯片渗透率不断提升，公司作为国产GPU头部企业，有望率先受益于AI基建浪潮与国产超节点的规模化落地。

风险提示

• 产品研发及客户验证进度不及预期风险
• 地缘政治风险
• 估值回调风险