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美伊和谈预期升温，市场押注“TACO”

2026-05-31 - 国联民生证券杨建江

海外宏观&大类资产周度观察

摘要

海外宏观：美伊和谈预期升温，市场加息预期走弱。美伊外交缓和情绪升温，油价上行受阻，通胀抬升预期边际缓解；叠加美国经济增长预期下修、基本面走弱，美联储收紧货币政策的必要性降低。市场进一步下调加息预期。但本轮谈判存不确定性，伊朗官方否认达成协议，特朗普未公布最终决策，需警惕市场波动风险。
大类资产：市场延续“TACO”交易，权益资产表现亮眼。美股在科技板块业绩利好驱动下再创新高，权益资产表现亮眼；市场对美伊缓和期待高，WTI原油一度跌破90美元/桶。霍尔木兹海峡未实质性恢复通航，通胀担忧未缓解，短期关注权益资产对通胀持续升温的容忍度。

海外宏观：伊朗和谈预期升温，市场加息预期走弱

重要事件：美伊和谈预期升温，市场再度押注“TACO”。特朗普表示即将解除对伊朗的海上封锁，恢复霍尔木兹海峡通航，并称两国已在核问题、海峡通行之外的次要议题上达成共识。但伊朗驳斥美方说法，特朗普也推迟作出最终决议，局势或再起波折。
经济数据：美国4月通胀数据走高、消费走弱叠加经济增速下修，“滞胀”特征凸显。4月整体PCE同比升至3.8%、核心PCE同比达3.3%，能源价格上涨是通胀上行主因；当期实际消费仅增长0.1%，近乎停滞。美国一季度经济年化增速下修至1.6%，增长与通胀双重压力下，美联储政策操作难度加大。
货币政策：市场加息预期边际减弱。美伊和谈预期升温，通胀风险或有所缓释；叠加美国经济增长预期被下调，经济基本面走弱，全球市场加息预期进一步走弱。

大类资产：市场延续“TACO”交易，权益资产表现亮眼

资产表现：权益资产表现亮眼，原油跌幅居前。美伊达成谅解备忘录消息传出，美股在科技板块业绩利好驱动下再创新高。市场对美伊达成协议期待高，WTI原油跌破90美元/桶。但“TACO”交易持续透支权益市场利好，通胀升温风险未缓解，关注权益资产对通胀持续上升的容忍度。
市场对美伊达成协议的期待：市场继续交易“TACO”，WTI原油跌幅接近9%。尽管美伊冲突风险升温，但市场对达成协议期待高，WTI原油一度跌破90美元/桶。霍尔木兹海峡6月底前恢复通行概率偏低，海峡未实质性恢复通行，警惕“NACHO”交易卷土重来。
伦敦金：美联储持续“放鹰”，地缘“TACO”下黄金“先抑后扬”。美联储理事表达通胀担忧，伦敦金现一度跌破4400美元/盎司。市场对美伊达成协议期待高，金价迎来“先抑后扬”。央行购金对金价形成支撑，建议关注短期超调后的机会。
科技利好：科技利好“层出不穷”，美股再创新高。美伊就60天停火协议有望达成共识，美股在“TACO”交易下再创新高。戴尔等美国科技股业绩增速显著，分子端持续催化美股再创新高。本轮美国AI科技牛市或进入过热“尾部阶段”，关注权益市场对通胀持续上升的容忍度。
美债：市场继续“TACO”，美债价格持续回升。美伊缓和期待高，美债价格持续回升。美元指数回调反映避险情绪降温，但通胀担忧未缓解，美债价格反弹基础不牢固。

权益溢价情绪与大类资产溢价周度跟踪

货币：调控效果明确，进一步宽松空间有限。流动性向均衡收敛，“削峰填谷”作用下月末流动性稳定，降息预期淡化。
权益：短期情绪高位降温，情绪结构趋于均衡。A股延续活跃，科创50创历史新高，AI算力主线持续强势。后半周市场高低切换，短期情绪从高位回落，短期拥挤度退潮，反转风险释放。估值仍处历史偏低水平，上行动力稍弱。
商品：农产品性价比居高，工业品内需预期偏弱。能化和工业品溢价小幅改善，螺纹钢基差大幅走阔至历史低位，市场仍等待内需恢复。
黄金：黄金持仓拥挤度仍高，反转风险继续积累。油金比连续下降，黄金净多头持仓拥挤度维持高位，未见明显去化。
外汇：中美利差收窄但人民币升值动力暂不明显。加息预期推动美元走强，中美利差收窄，人民币汇率承压，进一步升值的动力暂不明显。
债券：期限利差延续平坦，信用安全边际仍然薄弱。海外长端利率受能源价格冲击影响大幅上升，外资流入放缓，国内期限溢价进一步压缩。信用溢价整体回升，但四项指标均低于近两年均值，信用债性价比受限。