特斯拉：储能业务领跑增长，人工智能与机器人项目崭露头角，新车型定价策略成未来关键

事件：7月24日公司发布2024年2季度报告，特斯拉再次创下纪录，单季营收达255亿美元，同比增长2%，其中，能源生成和存储业务的收入大幅增长100%，达到30.14亿美元，服务及其他收入增长21%，达到26.08亿美元。 新能源汽车季度总产量为410,831辆，同比下降14%；总交付量为443,956辆，同比下降5%。 储能业务表现抢眼，年度收入创历史新高。2024年第2季度能源类业务收入同比增长100%，达到30多亿美元，增长势头强劲。环比来看，部分季度的收入可能出现波动，但整体表现依旧强劲。第二季度储能业务收入达到30.14亿美元，环比增长84%，推动2024年上半年能源生成和存储业务收入，创下新的里程碑。储能装机量方面，第二季度达到9.4 GWh，同比大幅增长158%，环比增长129%。2024年上半年总储能装机量创历史新高，为23.1 GWh，同比2023年上半年增长57%。 特斯拉在储能领域的强劲表现，进一步巩固了其在新能源市场的领先地位。特斯拉的能源生产和存储业务主要销售和安装住宅、商业和公用事业用大型备用电池。特斯拉表示，其Megapack和Po werwall在此期间“实现了创纪录的部署”。这主要归功于拉斯罗普超级工厂（Lathrop Megafactory）的Megapack产量的持续提升。拉斯罗普超级工厂的年产能达到了40 GWh，这使得该季度的储能部署量接近其生产能力的上限。然而，这并不意味着特斯拉的储能业务将进入稳定期。特斯拉正在加紧建设其位于上海的超级工厂，初期规划年产商用储能电池1万台，储能规模近40GWh。上海超级工厂的建设已于2023年5月底开始，预计将在2025年第一季度开始生产Megapack电池。 储能业务增长迅速，预计2024年下半年储能业务将继续增长 。特斯拉与Intersect Power达成了一项重要协议，将在2030年前提供15.3 GWh的Megapacks。这项合作使Intersect Power成为全球最大的Megapacks买家和运营商之一。预计到2027年底，Intersect Power将拥有近10 GWh的巨型存储容量，尽管该合同的具体成本未披露，但考虑到所涉及的大量能源，这笔交易的价值可能达数十亿美元。据特斯拉官网显示，Megapack预计最早交货时间为2025年Q2，表明Megapack业务处于供不应求状态。 重点转向人工智能研发投入，机器人项目取得亮眼表现。特斯拉继续加强对技术的支持，R&D支出超十亿美元。第二代人形机器人Optimus已经在工厂中处理电池相关任务，预计2025年底将有数千台Optimus机器人在特斯拉工厂执行任务，2026年开始向外部客户交付。Optimus能够操作任何人类使用的工具，适应各种任务需求。马斯克表示，Optimus机器人的业务价值将超过特斯拉其他所有业务的总和，预计未来需求可能超过200亿台。 自动驾驶方面，在24日的财报电话会议中，马斯克宣布称，特斯拉将于10月10日举办Robotaxi发布会，预计将于今年年底前在欧洲和中国市场获得FSD许可。他还指出，尽管自动驾驶出租车专用的CyberCab仍在单独研发中，特斯拉计划通过软件更新将现有的电动汽车改造成“全自动驾驶”车辆。德州超级工厂南部扩建项目即将完工，将容纳特斯拉迄今为止最大的Nvidia H100芯片集群。 汽车行业面临阻力，Cybertruck有望盈利。特斯拉电动汽车交付量已连续两个季度下降。特斯拉中国制造的电动汽车销量（含出口）在第二季度同比下滑。 特斯拉汽车部门营收从2023年第二季度的212.7亿美元下降7%至198.8亿美元。S3XY系列汽车平均售价（ASP）下降和交付量同比下降5%是主要原因。尽管面临挑战，特斯拉在第二季度仍交付了近44.4万辆电动汽车，同比下降4.7%。较第一季度的38.7万辆有所改善，足以保持其领先地位。但由于其轿车和SUV产品线老化，其市场份额正在被越来越多的竞争对手抢占。 在财报电话会议上，马斯克确认特斯拉将在2025年上半年推出其价格实惠的电动汽车。 另一方面，特斯拉声称，Cybertruck是本季度美国最畅销的电动皮卡，并有望在年底前实现盈利。特斯拉表已经开始使用其突破性的电池制造技术“干式涂层”对其首批Cybertruck原型车进行验证，该技术“一旦投入生产，就是一个重大的成本降低里程碑”，并且可能会在第四季度投入生产。 利润率达五年来史低，2季度净利润表现未达预期。2024年上半年，特斯拉报告总营收为468亿美元，较2023年上半年的493亿美元下降5%。2024年上半年净收入为26.1亿美元，较2023年上半年的68.2亿美元下降62%。 特斯拉通过折扣和提供激励措施（包括补贴融资交易）来降低价格，以应对需求放缓和竞争加剧（尤其是在中国），进一步影响了营收。 2024年2季度的运营利润率仅为6.3%，显著低于去年同期9.6%，收入降至14.8亿美元，远低于市场预期。这一表现主要受到S3XY车型的平均售价下降及运营费用上升的影响。运营费用飙升39%，达到近30亿美元。这一增长部分是由于4月份决定裁员10%而产生的重组和法律成本。特斯拉备受关注的毛利率在第二季度降至18%，低于2022年第一季度29.1%的峰值。如果不包括创纪录的8.9亿美元监管信贷收入，汽车毛利率将降至14.6%。监管信贷收入是指传统汽车制造商从特斯拉购买积分，以满足清洁汽车生产的监管目标。 投资建议：相较于传统汽车，新能源汽车在节能环保，自动驾驶和智能座舱等方面的突出表现给消费者带来了更好的交通出行体验。然而随着新能源车在整体乘用车市场的渗透率不断提升，越来越多的车企将发展战略向这部分市场倾斜。受消费端等多重影响，23年4季度特斯拉表现不如预期，另外根据美国财政部，24年起特斯拉某些车型或将失去税收抵免资格，将一定程度影响特斯拉收益表现。尽管如此，特斯拉在人形机器人、储能业务、智能驾驶等前沿业务方面取得亮眼成绩，考虑到未来市场需求，特斯拉的提前布局谋划或将为其带来新的竞争优势，我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为97.2亿美元、129.0亿美元、186.3亿美元,2024-2026年PE为65倍、49倍、34倍，维持“增持”评级。 风险提示：新能源车车型迭代升级较快、车型单一、赛道竞争激烈、新能源车价格竞争压力升级、智能化程度有待提升。