Jefferies 分析师认为，苹果公司计划在多个产品上采用 COB（芯片上板）组装方案，逐步取代传统的 FC（翻转芯片）组装技术，以实现更小的微型化。苹果可能首先将其应用于即将推出的可穿戴产品，如配备摄像头的 TWS 和 Al 眼镜，作为供应链的早期采用，然后可能将其应用于 iPhone 的鱼眼/超广角摄像头。
对 Sunny Optical 的影响：Sunny Optical 长期以来一直在推进摄像头模块的微型化（例如，在 MOB/MOC 解决方案方面处于领先地位）。分析师认为，苹果采用 COB 将为 Sunny Optical 带来更多进入其摄像头模块供应链的机会，潜在的 TAM 不小于整个安卓阵营。此外，Sunny Optical 不断改进其在安卓市场的产品结构。预计 Sunny Optical 在 2025 年智能手机镜头收入中混合了 10%/20% 的混合/鱼眼镜头，在智能手机模块收入中混合了约 20% 的鱼眼模块，管理层此前已指导这些高端产品在 2026 年将实现可观的收入增长，这意味着进一步的产品组合优化，使其在今年的智能手机市场风头中相对有韧性。对于 Al 光学，虽然产品研发和客户认证可能需要时间，但分析师认为 Sunny Optical 可以利用其在各种组件（棱镜、MLA、FAU）上的现有技术，并通过未来可能的并购或对潜在关键客户的股权投资，更快地整合到其供应链中，如果管理层决定将 Al 光学作为未来的关键发展路线图。
对 CoCowell 的影响：分析师已经指出 iPhone 摄像头在 2028 年的另一个潜在重大升级（链接）。虽然一些投资者可能担心 Sunny Optical 潜在进入带来的威胁，但分析师认为，CoCowell 通过在 COB/FC 技术方面处于领先地位，可以继续从其他现有供应商那里获得市场份额，因此，对 CoCowell 在未来几年通过持续的市场份额增长和提高 ASP 来实现强劲的 NP 增长 CAGR 的看法保持不变。虽然一些投资者担心 CoCowell 仅仅是一个纯粹的消费电子产品，但分析师认为它也在 Al 光学方面有一些潜力（例如，作为 CPO 解决方案提供 Micro LED 与 Luxshare），这为未来重新评级创造了可能性。
估值和目标价：Jefferies 的 12 个月前进场价基于 FY31E 的 DCF，使用 7.8% 的 WACC 和 4.5% 的终端增长率（意味着 30.2x FY31E PE）。目标价意味着 40.0x FY26E PE 和 3.4x FY26E PEG。主要上升风险：1）苹果智能在 2026 年的强劲反响，导致对 iPhone 18 的需求更强；2）18 折叠的强劲需求超出了预期；3）内存价格在 2026 年第三季度达到顶峰，并在之后开始下降。主要下降风险：1）iPhone/iPad 出货量低于预期；2）iPhone 后置摄像头模块的市场份额增长低于预期；3）摄像头规格不再是一个主要的升级领域；4）在现有产品上失去市场份额给竞争对手或新供应商；5）AppleMR 产品的普及速度低于预期。
目标价：基于 2026 年末的 DCF，使用 10.6% 的 WACC 和 4.0% 的终端增长率（2030E），目标价为 HKS45.00。主要风险包括：1）iPhone/iPad 出货量低于预期；2）iPhone 后置摄像头模块的市场份额增长低于预期；3）摄像头规格不再是一个主要的升级领域；4）在现有产品上失去市场份额给竞争对手或新供应商；5）AppleMR 产品的普及速度低于预期。
**基于 2026 年末的 DCF，使用 13.2% 的 WACC 和 1.0% 的终端增长率（2030E），目标价为 HKS63.00。主要风险包括：1）智能手机需求复苏速度低于预期；2）智能手机摄像头镜头/模块的 ASP/GM 恶化；3）EV 或 ADAS 的渗透率低于预期；4）XR 需求增长低于预期。
